20220827-中国银河-宝立食品-603170.SH-2022年中报点评_Q2餐调承压触底_意面单品红利延续_5页_496kb

宝立食品2022年中报点评总结

核心内容

宝立食品在2022年中报中展示了其在调味发酵品行业的表现。尽管面临疫情带来的短期压力，公司仍实现了收入的快速增长，同时在盈利改善方面取得了一定进展。

主要观点

• 收入增长：2022年H1公司实现收入9.11亿元，同比增长26.1%；折合2022年Q2为4.87亿元，同比增长21.4%。其中，厨房阿芬产品表现尤为突出，收入同比增长82%。
• 业务结构优化：B端业务受到疫情影响，但C端空刻意面产品快速放量，成为收入增长的主要驱动力。轻烹解决方案因空刻意面的放量增长，收入同比增长104%。
• 区域表现：核心市场华东地区收入同比增长23%，占比达84%；新兴市场如华北和东北地区也实现显著增长，分别同比增长84%和23%。
• 渠道拓展：直销和经销渠道均实现增长，其中经销渠道增长更快，2022年Q2末经销客户达到212家。
• 盈利改善：尽管成本压力和费用投放导致毛销差承压，但销售净利率边际改善，2022年Q2销售净利率为11.9%，同比提升0.2个百分点。厨房阿芬产品净利率同比提升4个百分点。
• 未来展望：2022年H2随着疫情好转和管控政策完善，餐饮端业务有望提速增长，C端空刻意面产品继续放量，预计业绩将环比修复。长期来看，公司通过B端、C端及新业态三大成长曲线的共振，有望实现业绩持续增长。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为2.01/2.73/3.51亿元，同比分别增长8.6%/35.5%/28.3%。EPS分别为0.5/0.68/0.88元，对应PE分别为52/38/30倍。公司被给予“谨慎推荐”评级，主要基于其业绩增长潜力和估值水平。

关键信息

财务指标概览

收入结构与增长

• 分产品：复合调料收入同比下降19%，轻烹解决方案同比增长104%，饮品甜点配料同比下降35%。
• 分区域：华东地区收入占比84%，同比增长23%；华北和东北地区分别同比增长84%和23%。
• 分渠道：直销收入同比增长20%，经销收入同比增长29%。

成本与费用

• 毛利率：2022年Q2毛利率为35.0%，同比提升4.5个百分点，主要得益于品类结构优化。
• 费用率：销售费用率同比上升5.6个百分点，主要由于空刻产品线上流量费用增加；管理费用率同比下降1.2个百分点，主要由于中介咨询费减少。
• 净利率：2022年Q2销售净利率为11.9%，同比提升0.2个百分点，环比提升0.6个百分点。

盈利能力变化

• 2022年H1归母净利润：0.93亿元，同比增长-3.9%，高于预告上线。
• 2022年Q2归母净利润：0.51亿元，同比增长12.2%。
• 盈利能力趋势：销售净利率边际改善，盈利水平显著提升。

长期成长曲线

1. B端渠道扩张：大B客户持续渗透，小B渠道加速扩张。
2. B端品类扩张：瞄准意面、披萨等长保质期且重调味的大单品，通过技术与客户协同实现突破。
3. C端新业态扩张：空刻产品短期已具先发优势，未来将通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。

风险提示

• 疫情反复
• 新客户表现不及预期
• 行业竞争超预期
• 食品安全问题

投资者信息

• 分析师：刘光意、周颖
• 联系方式：刘光意 - 021-20252650，liuguangyi_yj@chinastock.com.cn；周颖 - 010-80927635，zhouying_yj@chinastock.com.cn
• 公司评级：谨慎推荐（维持）
• 股票代码：603170
• A股收盘价：26.01元
• 流通A股市值：10亿元
• PE：52倍（2022E）
• PS：4.68倍（2022E）

总结

宝立食品在2022年中报中展现出强劲的收入增长动力，尤其是厨房阿芬产品表现亮眼，推动整体业绩提升。虽然面临成本压力和费用增加，但盈利能力边际改善，未来随着疫情缓解和业务拓展，公司有望实现持续增长。分析师建议投资者“谨慎推荐”，关注其在B端与C端业务的协同效应及长期成长潜力。