20220827-光大证券-宝立食品-603170.SH-2022年半年报点评_空刻意面维持高增_盈利能力有所承压_4页_719kb

宝立食品 (603170.SH) 2022年半年报总结

核心内容

宝立食品在2022年上半年实现了营业收入9.1亿元，同比增长26.1%，但归母净利润仅为0.9亿元，同比下降3.9%。其中，第二季度营业收入4.9亿元，同比增长21.4%，归母净利润0.5亿元，同比增长12.2%。公司整体业绩表现呈现出C端业务快速增长而B端业务受疫情影响的格局。

主要观点

• 空刻意面持续增长：空刻意面作为公司主要C端产品，自上市以来保持高速增长，2022年5月销售额突破1亿元，618大促期间全渠道销售额也突破1亿元。疫情增加了家庭消费场景，推动了该产品的销售。
• B端业务承压：公司B端业务（如复合调味料和饮品甜点配料）因疫情导致需求下降，其中百胜中国作为主要客户，2022H1和Q2收入分别同比下降4%和13%。不过，公司与百胜中国建立了长期稳定的合作关系，疫情后有望恢复增长。
• 区域表现分化：华东、华北、东北地区在2022Q2收入均实现增长，而华南、华中、西南、西北及国外地区收入出现不同程度下滑，主要受疫情影响。
• 盈利能力承压：尽管毛利率有所提升，但销售费用率大幅增加，导致归母净利率下降。销售费用率在2022H1和Q2分别为15.6%和16.7%，同比分别增加8.8和5.6个百分点，主要由于C端市场推广费用增加。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为9.1亿元，同比增长26.1%；2022Q2为4.9亿元，同比增长21.4%。
• 归母净利润：2022H1为0.9亿元，同比下降3.9%；2022Q2为0.5亿元，同比增长12.2%。
• 毛利率：2022H1和Q2分别为34.1%和35.0%，同比分别提升4.7和4.5个百分点。
• 销售费用率：2022H1和Q2分别为15.6%和16.7%，同比分别上升8.8和5.6个百分点。
• 管理费用率：2022H1和Q2分别为2.5%和2.6%，同比下降0.6和1.2个百分点。
• 归母净利率：2022H1和Q2分别为10.2%和10.5%，同比下降3.2和0.9个百分点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.94亿元、2.74亿元和3.51亿元，对应EPS分别为0.48元、0.68元和0.88元。
• 估值指标：当前股价对应2022-2024年PE分别为54倍、38倍和30倍，PB分别为8.8倍、7.1倍和5.8倍。
• 评级：分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，尤其在疫情后BC端业务共同发力的背景下。

风险提示

• 方便速食市场竞争加剧
• 大客户流失风险
• 次新股价格波动风险

未来展望

• C端增长：空刻意面作为公司第二增长曲线，未来有望持续增长，推动公司整体业绩提升。
• B端复苏：随着疫情缓解，B端业务尤其是复调产品有望恢复增长，特别是中小B端客户拓展。
• 线上与线下渗透：线上销售增长和线下渠道拓展将进一步提升空刻意面的市场表现。
• 盈利能力优化：公司预计未来毛利率将继续提升，同时销售费用率有望逐步下降，带动净利率改善。

总结

宝立食品在2022年上半年表现出C端业务快速增长、B端业务受疫情影响的特征。公司通过空刻意面的持续扩张，有望在疫情后实现BC端业务共同发力，带动业绩增长。尽管当前盈利能力受到销售费用上升的影响，但未来2-3年公司预计能实现收入增长的确定性，维持“增持”评级。