20250821-交银国际证券-金山软件-03888.HK-2季度短期游戏承压_办公AI月活快速增长_6页_383kb

金山软件研究报告分析总结

根据交银国际于2025年8月21日发布的金山软件（3888 HK）财务模型更新报告，本文总结如下：

一、核心业绩表现

1. 总收入与利润调整
   2024年2季度收入同比下降7%，主要受游戏收入下滑（同比降26%）影响，但办公软件及服务收入同比增长14%。调整后运营利润同比降48%，主要由于新游营销及AI投入增加。预计2025-2027年营业收入年复合增长率为5%。

2. 游戏业务承压
   季度重点新品表现不及预期，《解限机》上线初期数据未达预期，显示产品生态仍需优化。但新作《鹅鸭杀》已获版号且预约量超过500万，有望下半年上线弥补缺口。

二、办公业务增长强劲

办公网活用户达2951万，同比增50%，AI功能持续深化，预计下半年仍将快速扩展，巩固WPS在办公场景的核心优势。

三、财务预测与目标价调整

调低2025年游戏收入预测（-12%），下调目标价由46港元至42港元，维持“买入”评级。预计至2027年净利润率为26%，主要增长动力来自办公软件及AI服务。

四、行业对比与风险提示

目标价较恒生指数1年涨幅预期为14.3%，高于行业平均水平。予以“买入”评级，需关注游戏生态调整及新品周期恢复。

总体来看，金山软件短期业绩承压，游戏板块面临基数压力，但办公AI增长强劲，具备长期价值，建议投资者关注中长期基本面改善趋势。