20250529-交银国际证券-金山软件-03888.HK-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线_6页_380kb

报告摘要

金山软件（3888HK）2025年第一季度业绩及分析总结

业绩表现
2025年1季度总收入同比增长9%至11,184百万人民币，但环比下降16%。其中游戏业务收入同比增14%至5,327百万人民币，但环比降20%；WPS业务收入同比增6%至5,857百万人民币，环比降13%。业绩下滑主要受季节性影响，如《剑网3》端游商业化更新减少，及WPS软件业务因信创新采购流程调整导致收入波动。
成本与利润变动
1季度调整后运营利润同比下降7%至3,812百万人民币，主要因研发和销售开支同比增加。研发投入同比增16%（达3,442百万人民币），主要用于AI技术及新游戏品类开发；销售及分销开支同比微增4%，反映新游戏上线前的测试与推广活动增加。毛利润达9,281百万人民币，同比增长6%；毛利率保持稳定在82%左右。
新游戏上线计划
重点提及两款新游：
- 《解限机》：计划于2025年夏季上线，Steam愿望单全球排名第五，预计带动下半年游戏收入增长。
- 《剑侠情缘：零》：计划于2025年5月底推出，有望提升游戏业务表现。
盈利预测调整
交银国际微调2025-2027年利润预测，基于金山云市值下跌对估值贡献的影响。目标价从50港元下调至46港元，维持“买入”评级。具体预测：
- 2025E：营业收入11,184百万人民币（同比+9%），调整后运营利润3,812百万人民币（同比-7%），调整后净利润2,724百万人民币（同比-1%）。
- 2026E：营业收入12,189百万人民币（同比+5%），调整后运营利润4,270百万人民币（同比-7%），调整后净利润2,957百万人民币（同比-4%）。
- 2027E：营业收入13,486百万人民币（同比+5%），调整后运营利润4,886百万人民币（同比-6%），调整后净利润3,461百万人民币（同比-3%）。
财务结构与利润率
2025E毛利率维持83%，但经营利润率降至26%-28%，净利率为24%-25%。研发投入持续增加，对成本端压力显著；而WPS业务增长受个人及365服务带动，游戏业务则依赖《尘白禁区》及《剑网3》的贡献。
市场与估值
目标价46港元对应潜在涨幅276%，但需关注金山云市值回落对整体估值的影响。公司股价年初至今上涨71%，52周高位为4,690港元，低位为2,010港元，当前市值50,233百万港元，日均成交量1,372百万港元。
分析师披露与免责声明
报告包含分析师利益冲突声明，强调披露其与相关公司的商业关系（如交银国际证券与多家企业存在投资银行业务关联），并指出报告内容基于公开信息及专业判断，不构成投资建议。投资者需独立评估风险，且报告内容可能存在信息延迟或不完整性。