20240320-交银国际证券-金山软件-03888.HK-4季度游戏收入不及预期_WPS将开启AI商业化_维持中性_7页

报告摘要

金山软件(3888HK)研究报告总结

概述: 本报告分析金山软件(3888HK)的最新业绩和前景，基于交银国际预测。2023年第四季度及2023年整体业绩表现，以及2024年展望。
2023年第四季度业绩:
- 游戏收入同比增长9%，至231亿元人民币，略低于预期（预期增幅更低），主要因游戏收入低于预期；游戏收入同比持平，低于预期8%。
- WPS收入同比增长18%，超预期4%，主要得益于个人订阅和机构订阅业务增长。
- 调整后经营利润同比增长17%，至79亿元，高于预期；调整后净利润增长38%，至56亿元。
- Q4调整后净利润率19%，毛利超预期，可能与收入结构变化相关。
2023年全面业绩:
- 总收入同比增长12%，达到8534亿元人民币。
- 游戏和WPS分别增长6%和17%；调整后净利润为20亿元，同比增长33%。
- 股息：2023年每股派息0.14港元，股息率5.9%。
业绩原因分析:
- 游戏收入增速下滑主要受2022年第四季度高基数影响，《剑网3无界》2024年上线预计提供支撑。
- WPS增长主要来自订阅业务扩张：个人会员付费率和客单价提升，机构订阅受益于云平台转型，但部分抵消授权收入下降。
2024年展望与估值调整:
- 预测2024年游戏收入增长9%，WPS收入增长20%（启动AI商业化）。
- 由于短期游戏表现不及预期和信创业务调整，交银国际下调2024年收入预测6%，微调利润。
- 估值降至26港元目标价，从31港元下调，维持10-25倍PE区间中性评级；2024年市盈率基于游戏10倍、WPS25倍。
免责声明与分析师披露: 本报告包含分析师声明，强调观点基于独立判断，无利益冲突，遵守合规要求。完整披露见原文。