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证券研究报告总结：纺织服装行业 - 滔搏（06110.HK）

核心内容概述

本报告对滔搏（06110.HK）的财务表现及未来发展前景进行了分析，维持“买入”评级，目标价为7.95港元，预期股价将上涨30%。报告指出，尽管受疫情反复、线下客流减少及消费环境疲弱的影响，滔搏在FY2023财年收入同比下降15.1%，净利润同比下降24.9%，但公司通过优化运营、调整库存结构、提升线上私域销售等方式，展现出较强的韧性。同时，公司对2024财年的增长前景较为乐观，预计未来三年业绩将稳步回升，净利润增速将显著高于收入增速。

主要观点

• 业绩表现：FY2023财年收入为270.7亿元，同比下降15.1%；全年归母净利润18.4亿元，同比下降24.9%；净利润率6.8%，相对稳定。
• 增长预期：预计FY2024-2026财年营收分别为322.8/352.4/384.6亿元，同比增长分别为19.2%/9.1%/9.2%；净利润分别为24.4/26.8/29.7亿元，同比增长分别为32.8%/9.7%/10.9%。
• 盈利能力：毛利率稳定在41.7%-42.3%之间，净利率预计从6.8%提升至7.7%。
• 运营效率：公司通过关闭门店、优化人力成本及租金支出，有效控制了SG&A费用，费用率基本保持稳定。同时，公司提升了线上销售占比，线上私域销售金额占零售销售比重实现翻倍。
• 现金流与分红：公司保持了良好的现金流管理，经营现金流稳定，全年派息率高达111%，体现出对股东的高回报承诺。
• 估值与吸引力：2024财年预测PE为18.2倍，潜在股息率7.5%，具备投资吸引力。
• 风险提示：包括供应链紧张、存货积压、品牌风险及疫情反复等潜在风险。

关键财务指标

财务表现分析

收入与利润

• FY2023财年收入同比下降15.1%，零售和批发分别下降13.9%和20.4%。
• 净利润下降24.9%，但降幅小于收入降幅，体现出公司成本控制与盈利稳定能力。
• 单半财年收入和净利润分别下降15.0%和31.9%，显示公司面临的压力较大。

成本与费用

• 毛利率同比下降1.7个百分点至41.7%，主要由于H2折扣加深。
• SG&A费用同比下降14.7%，费用率基本稳定，反映出公司在控制运营成本方面的成效。
• 库存绝对值同比下降6.6%，6个月以内新品占比提升至约80%，库存结构显著改善。

现金流与股东回报

• 经营活动现金流稳定，FY2023为4,351百万元，预计FY2024将提升至4,365百万元。
• 公司全年派息率111%，表现出对股东的高回报承诺。

未来展望

• 市场回暖预期：分析师认为市场需求正在回暖，公司对2024财年展望较为乐观。
• 品牌与运营优势：国际品牌声誉恢复与公司高效的零售运营能力将支撑其基本面长期向好。
• 盈利预测调整：小幅调整2024/2025财年盈利预测，并引入2026财年预测，显示公司未来增长潜力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：7.95港元
• 预期升幅：30%
• PE估值：2024财年预测PE为18.2倍，潜在股息率7.5%，具备吸引力。

风险提示

• 供应链紧张
• 存货积压
• 品牌风险
• 疫情反复

总结

滔搏在2023财年面临较大的经营压力，但通过优化库存、提升线上销售及控制运营成本，已逐步走出困境。公司展现出较强的韧性和敏捷的运营能力，预计未来三年将实现稳定增长，净利润增速显著高于收入增速。分析师维持“买入”评级，目标价为7.95港元，认为公司具备长期投资价值。然而，投资者仍需关注供应链、存货及疫情等潜在风险。