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璞泰来 (603659.SH) —2022年三季报业绩点评总结

核心内容

2022年前三季度，璞泰来实现营业收入114.14亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73亿元，同比增长84.68%。公司毛利率为36.38%，净利率为21.45%。2022年第三季度，公司营收45.19亿元，环比增长20.04%；归母净利润8.77亿元，环比增长15.59%。Q3毛利率为34.75%，环比下降1.64个百分点；净利率为20.69%，环比下降1.23个百分点。

公司各项业务稳步增长，盈利水平保持良好。具体包括：

• 负极材料：Q3出货量约3.8万吨，含石墨化单吨净利1.15-1.2万元，整体贡献利润4.37-4.56亿元。
• 涂覆膜：Q3出货量约11亿平，均价0.91元/平，单平净利约0.2元，整体贡献利润2.2亿元。
• 锂电设备：Q3实现营收约5.5亿元，贡献业绩0.55亿元。
• PVDF：预计贡献利润0.6-0.7亿元。

产能推进

公司产能稳步推进，展现出龙头地位：

• 负极材料：四川负极一体化一期10万吨项目预计2022年底投产，年底负极产能将达25万吨，全年出货量约14万吨。
• 涂覆膜：四川隔膜涂覆一体化一期项目预计2022年底投产，全年出货量预计达40亿平，年底基膜产能将达到5亿平，并将于2023年实现出货。
• 锂电设备：在手大额订单逐步消化，预计全年营收超过20亿元，贡献利润近2亿元。
• 其他业务：铝塑膜、PVDF、PAA等新业务产能稳步推进，为公司带来持续的业绩增长。

投资建议

基于公司多项业务的产能释放周期和一体化布局带来的盈利优势，以及锂电设备订单释放和新业务出货的增厚效应，分析师上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为31.50/42.39/56.95亿元，同比增速分别为80.1%/34.6%/34.3%。摊薄EPS分别为2.27/3.05/4.1元，当前股价对应PE分别为27.5/20.4/15.2倍。

财务指标与估值

风险提示

• 下游需求不及预期
• 投产进度不及预期
• 原料价格上涨超预期

可比公司估值表

主要观点

• 公司业绩表现强劲，2022年前三季度营收和净利润均实现大幅增长。
• 各项业务均呈现增长态势，尤其在负极材料和涂覆膜方面贡献显著。
• 产能释放周期即将到来，公司一体化布局带来显著盈利优势。
• 锂电设备订单释放及新业务出货将有助于进一步提升公司利润。
• 调整后的盈利预测显示公司未来三年盈利能力持续增强。

关键信息

• 2022年Q3营收45.19亿元，环比增长20.04%。
• 归母净利润8.77亿元，环比增长15.59%。
• 公司预计在2022年底完成多个新项目投产，提升整体产能。
• 未来三年归母净利润预测分别为31.50亿元、42.39亿元、56.95亿元，对应EPS分别为2.27元、3.05元、4.10元。
• 当前股价对应PE分别为27.5倍、20.4倍、15.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。