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2022年三季报总结：业绩亮眼，业务全面扩张

核心内容概述

2022年前三季度，璞泰来实现营收114.14亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73亿元，同比增长84.68%；扣非净利润21.82亿元，同比增长88.68%。公司整体表现略超市场预期，各项业务持续增长，盈利能力和运营效率显著提升。

主要观点

业绩表现

• Q3营收：45.19亿元，同比增长90.5%，环比增长20.05%。
• Q3归母净利：8.77亿元，同比增长92.4%，环比增长15.59%。
• Q3扣非净利：8.49亿元，同比增长92.75%，环比增长17.83%。
• 毛利率：34.75%，同比提升0.61个百分点，环比下降1.64个百分点。
• 净利率：19.42%，同比提升0.19个百分点，环比下降0.75个百分点。
• 扣非净利率：18.78%，同比提升0.22个百分点，环比下降0.35个百分点。

负极业务

• 预计2022年Q3负极出货量约3.8万吨，环比增长30%+。
• 2022年全年预计出货量达14万吨，同比增长40%+。
• 2023年预计出货量25万吨，同比增长70%。
• 单吨净利约1.3万元，环比略有下降，主要受上游原材料价格上涨影响。
• 2023年自供比例有望提升至80%+，盈利抗压能力增强。

隔膜业务

• 预计2022年Q3隔膜出货量11亿平+，环比增长15%左右。
• 2022年全年预计出货量达40亿平+，同比增长近翻番。
• 2023年出货量有望突破60亿平，同比增长50%+。
• 单平净利0.2元+，全年盈利能力有望维持。
• 四川卓勤4亿平基膜与涂覆一体化项目进入设备调试阶段，2023年预计开始贡献收入。

设备与涂覆材料

• 公司设备业务Q3贡献约0.5亿元净利润，环比增长25%。
• 自动化装备业务整体盈利能力稳步提升。
• 铝塑膜产品市场竞争力增强，贡献少量利润增量。
• 涂覆材料布局加速，公司已在涂覆材料、工艺、PVDF、粘结剂等环节形成联动，提升技术与产品竞争力。

财务状况

• 在手现金充裕：2022年三季度末账面现金达49.03亿元，较年初增长26.24%。
• 存货与应收账款增长显著：存货增长80.75%，应收账款增长123.84%。
• 经营性现金流净额下滑：Q3为1.81亿元，同比下降86.93%。
• 投资活动现金流流出：Q3投资净现金流为-21.73亿元，同比上升3.3%。
• 资本开支：Q3为19.62亿元，同比上升18.97%。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：31.07/45.10/63.55亿元，同比增长78%/45%/41%。
• 对应PE：28x/19x/14x。
• 2023年PE目标：35x，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6个月公司股价表现优于大盘。

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

财务指标

• 每股收益：2022年为2.23元，2023年预计3.24元，2024年预计4.57元。
• P/E：2022年为27.89倍，2023年为19.21倍，2024年为13.63倍。
• P/B：2022年为3.17倍，2023年为2.44倍，2024年为1.84倍。
• ROE：2022年为22.79%，2023年预计25.42%，2024年预计27.02%。
• ROIC：2022年为22.62%，2023年预计25.73%，2024年预计28.86%。

总结

璞泰来在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，主要得益于负极、隔膜等核心业务的高增长，以及设备业务的逐步释放。公司通过产能扩张和技术提升，增强了市场竞争力与盈利稳定性。财务指标稳健，现金流状况良好，公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降。