20210316-安信证券-璞泰来-603659.SH-各项业务稳步发展_一体化建设加速推进_5页_946kb

璞泰来（603659.SH）2020年度报告及投资分析总结

核心内容

璞泰来在2020年实现营业收入52.81亿元，同比增长10.05%；归母净利润6.68亿元，同比增长2.54%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长2.98%。其中，2020年第四季度营收同比增长49.11%，归母净利润同比增长30.57%，扣非后归母净利润同比增长31.89%，显示出公司业务在年末强劲增长。

主要观点

负极材料业务稳步增长

• 负极材料业务收入达36.28亿元，同比增长18.84%，毛利率31.09%，同比提升4.23个百分点。
• 销量达6.29万吨，同比增长37.57%。
• 一体化布局持续推进，2020年实现7万吨以上负极有效产能，其中6万吨石墨化及5.5万吨碳化加工配套产能。
• 2021年初内蒙紫宸2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序投产，预计2021年负极材料有效产能将达到10万吨，2023年有望达到25万吨，进一步巩固市场份额。

膜类业务增长态势良好

• 基膜及涂覆加工业务收入8.10亿元，同比增长16.57%，毛利率42.25%，但同比下滑4.82个百分点。
• 全年加工量达7.10亿平米，占国内湿法隔膜出货量的26.68%。
• 涂覆隔膜加工产能由6亿平米增长至10亿平米，2021年确保达到20亿平米，2023年力争形成35-40亿平米的产能规模。
• 铝塑包装膜业务收入9,387.03万元，同比增长22.54%，毛利率24.12%，同比增加1.46个百分点。
• 纳米氧化铝业务收入1,699.53万元，同比增长136.14%，毛利率49%，但同比下滑2.17个百分点。

锂电设备业务触底回升

• 2020年锂电自动化设备业务收入4.64亿元，同比下降32.73%，毛利率26.97%，同比下滑0.38个百分点。
• 公司在手订单超过15亿元（不含税），发出商品金额超过6亿元，预计2021年锂电设备业务将实现快速增长。

关键信息

• 客户资源：公司积累了国内外优质客户资源，产品被主流电池厂商及车企认可，包括宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等。
• 业务布局：公司正加速推进一体化建设，通过自建石墨化、碳化产能提升自供比例，增强成本控制能力。
• 投资建议：维持买入-A投资评级，预计2021-2023年收入增速分别为48.3%、31.3%、29.5%，净利润增速分别为49.8%、43.2%、36.8%。
• 财务预测：
  • 2021年预计主营收入78.29亿元，净利润10.00亿元。
  • 2023年主营收入预计达到133.09亿元，净利润预计19.59亿元。
• 估值指标：
  • 2021年PE预计为46.4倍，PB预计为10.3倍。
  • 2023年PE预计为37.5倍，PB预计为8.6倍。
• 风险提示：包括国内销量不及预期、政策不及预期等。

财务表现

• 毛利率：2020年整体毛利率为31.6%，2021年预计为30.3%，2023年预计为32.7%。
• 净利润率：2020年为12.6%，2021年预计为12.8%，2023年预计为14.7%。
• 资产负债率：2020年为51.9%，2021年预计为49.9%，2023年预计为56.0%。
• ROE：2020年为7.5%，2021年预计为10.2%，2023年预计为15.4%。
• ROIC：2020年为22.0%，2021年预计为30.9%，2023年预计为43.3%。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率预期领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：B（较高风险），未来6-12个月投资收益率波动可能大于沪深300指数波动。
• 风险提示：国内销量不及预期、政策不及预期等。

财务指标

总结

璞泰来在2020年实现了各项业务的稳步发展，特别是在负极材料和膜类业务方面表现出色。随着一体化建设的推进和新产能的释放，公司未来增长潜力较大。尽管锂电设备业务在2020年受到行业影响出现下滑，但预计2021年将实现快速增长。公司具备良好的客户资源和市场地位，财务指标显示其盈利能力和资产回报率不断提升，维持买入-A的投资评级。投资者需关注国内销量和政策变化等风险因素。