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安井食品（603345.SH）2021年半年度总结

核心内容

2021年半年度，安井食品实现收入38.94亿元，同比增长36.49%，归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%，扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长31.18%。虽然收入符合预期，但利润略低于预期，主要由于高基数效应和商超渠道收入下滑。

主要观点

• 收入增长稳健：公司整体收入表现良好，主要得益于餐饮渠道的恢复以及渠道多元化策略的成效。
• 产品结构优化：菜肴制品收入同比增长110%，表现尤为亮眼，符合公司“主食发力，主菜上市”的产品战略。
• 渠道表现分化：经销商渠道增长35.22%，商超渠道下滑32.20%，但特通和电商渠道分别增长64.62%和102.97%，显示渠道调整的灵活性。
• 毛利率承压：由于商超收入下滑和促销力度加大，毛利率有所下降。Q2毛利率同比下滑4.5pct，Q2净利率为8.7%，低于预期。
• 销售费用率稳定：销售费用率维持在9.5%左右，主要因职工薪酬和广告宣传费增长，但促销与进场费有所减少。
• 现金流压力：Q2现金回款率8.79%，低于收入增速，经营性现金流为-0.31亿元，与预收款确认和成本费用增加有关。
• 下半年展望：预计收入向好，主要因新宏业并表、B端恢复以及社团渠道对商超的影响减弱。同时，公司加大促销以提升市场份额，净利率有望小幅提升。

关键信息

财务数据概览

估值指标

业绩和估值预测

风险提示

• 行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。
• 社团渠道分流可能导致商超渠道承压。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2021/2022年收入分别为93亿和123亿，净利润分别为8.2亿和10.7亿。
• 6个月目标价：220元。
• 短期压力：食品行业整体面临一定压力，但横向对比同行表现优秀。
• 长期逻辑：公司持续拓展渠道和产品，保持增长潜力。

产品与渠道表现

• Q2收入增长：米面制品增长19.2%，肉制品增长23.3%，鱼糜制品增长18.4%，菜肴制品增长110%。
• 渠道增长：经销商增长35.22%，特通增长64.62%，电商增长102.97%，商超下滑32.20%。

总结

安井食品在2021年半年度表现出稳健的增长，尤其在菜肴制品和经销商渠道方面取得显著进展。尽管商超渠道收入下滑和高基数效应对利润造成一定影响，但公司通过促销和渠道调整，积极应对市场变化。未来，随着新宏业并表和B端恢复，公司有望进一步提升业绩表现。长期来看，公司仍具备良好的增长潜力和盈利能力。