20210806-山西证券-安井食品-603345.SH-利润短期承压_静待环比改善_5页_915kb

安井食品（603345.SH）中报点评总结

核心内容

安井食品于2021年8月5日发布2021年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入38.94亿元，同比增长36.49%；净利润3.48亿元，同比增长33.83%。基本每股收益为1.45元，反映出公司在报告期内的稳健增长态势。尽管Q2单季度净利润增速有所放缓，但整体业绩表现良好，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长显著：公司上半年收入增长主要得益于菜肴制品的大幅增长（同比增长110.29%），以及B端和C端渠道的协同发力。
• 毛利率承压：2021H1毛利率为24.05%，同比减少4.46个百分点，主要由于促销活动增加和销售基数较高。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率等期间费用率均有所下降，主要得益于规模效应的显现和费用优化措施。
• 区域表现强劲：多个区域收入增速超过30%，显示公司渠道开发和产品推广策略的有效性。
• 战略清晰，未来可期：公司持续优化商业模式，强化“全渠道、全区域、大单品”战略，提升市场占有率和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为38.94亿元，同比增长36.49%。
• 净利润：2021年上半年为3.48亿元，同比增长33.83%。
• 基本每股收益：1.45元。
• 归母净利润：2021年上半年为8.41亿元，预计2021-2023年分别为8.41亿、11.08亿、14.27亿。
• EPS预测：2021年为3.44元，2022年为4.53元，2023年为5.84元。
• PE估值：对应2021年PE为52倍，2022年为40倍，2023年为31倍。
• ROE：2021年上半年为19.52%，预计2021-2023年分别为19.23%、21.10%、22.34%。

财务比率

• 资产负债率：2021年预计为45.02%，持续下降。
• 净负债比率：2021年预计为36.35%，呈下降趋势。
• 流动比率：2021年预计为1.67，维持稳定。
• 速动比率：2021年预计为0.80，略有下降。
• P/B：2021年预计为10.1倍，2022年为8.4倍，2023年为6.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为35.59倍，2022年为27.22倍，2023年为21.42倍。

营收结构

• 分产品：
  • 面米制品：同比增长24.29%
  • 肉制品：同比增长31.75%
  • 鱼糜制品：同比增长31.64%
  • 菜肴制品：同比增长110.29%（主要因虾滑系列及“冻品先生”品牌产品增量）
• 分渠道：
  • 经销商渠道：同比增长42.46%
  • 商超渠道：同比下降1.43%（受疫情影响及C端需求回落影响）
  • 特通渠道：同比增长62.31%
  • 电商渠道：同比增长151.91%

区域表现

• 东北：+32.72%
• 华北：+32.42%
• 华东：+34.08%
• 华南：+35.97%
• 华中：+47.16%
• 西北：+52.19%
• 西南：+49.68%

投资建议

• 短期：Q2业绩承压，但随着旺季到来，预计环比改善。
• 中长期：公司作为速冻食品龙头，战略清晰，渠道和产品双轮驱动，未来业绩有望持续增长。
• 评级：维持“买入”评级。

存在风险

• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉和业绩。
• 宏观经济下行风险：经济环境变化可能影响消费能力。
• 产品竞争加剧：行业竞争日趋激烈，可能压缩利润空间。

总结

安井食品在2021年上半年展现出强劲的收入增长，尤其在菜肴制品和B端渠道方面表现突出。尽管毛利率有所下滑，但公司通过促销和市场拓展策略实现了销售增长。未来，随着公司战略的持续推进和市场占有率的提升，预计经营业绩将持续改善，维持“买入”评级。同时，需关注食品安全、宏观经济波动及行业竞争等潜在风险。