20210806-国盛证券-安井食品-603345.SH-收入延续高增_业绩短期承压_3页_628kb
报告摘要
安井食品 (603345.SH) 总结
核心内容
安井食品于2021年中报公布，整体业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长。尽管第二季度净利润增速放缓，但公司未来增长路径清晰，盈利预期积极。
主要观点
- 收入增长显著：2021H1公司实现收入38.9亿元，同比增长36.5%；归母净利润3.5亿元，同比增长33.8%；扣非净利润3.0亿元，同比增长31.2%。
- Q2业绩表现：Q2收入20.1亿元，同比增长27.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.2%；扣非净利润1.5亿元，同比下降4.0%。基本符合市场预期。
- 产品结构优化：Q2菜肴类制品收入2.6亿元，同比增长109.7%，主要受益于“冻品先生”和虾滑等新品的推动。
- 渠道表现分化：经销商渠道收入增长显著，同比增长35.2%；而商超渠道收入同比下降32.2%，主要由于去年同期疫情带来的高基数效应及当前淡季C端消费需求的回归。
- 产能释放预期：下半年将释放湖北一期、四川二期、辽宁二期、河南二期新产能，预计产能利用率提升，推动收入增长。
- 费用结构变化：Q2净利率同比下降2.3pct，主要因恢复对C端的费用投放，以及对米面和肉制品的促销力度加大。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.31/11.08/13.69亿元，同比分别增长38%/33%/24%；对应EPS分别为3.40/4.53/5.60元，PE分别为53/40/32倍，维持“买入”评级。
关键信息
收入与利润增长情况
- 2021H1收入：38.9亿元，同比增长36.5%。
- 2021H1归母净利润：3.5亿元，同比增长33.8%。
- 2021H1扣非净利润：3.0亿元，同比增长31.2%。
- 2021Q2收入：20.1亿元，同比增长27.7%。
- 2021Q2归母净利润：1.7亿元，同比增长1.2%。
- 2021Q2扣非净利润：1.5亿元，同比下降4.0%。
- 2021H1净利率：8.9%，同比下降0.2pct。
- 2021Q2净利率：8.7%，同比下降2.3pct。
产品表现
- 鱼糜制品：Q2收入7.8亿元，同比增长18.4%。
- 速冻米面：Q2收入4.9亿元，同比增长19.2%。
- 肉制品：Q2收入4.9亿元，同比增长23.3%。
- 菜肴类制品：Q2收入2.6亿元，同比增长109.7%，主要受益于“冻品先生”及虾滑等新品。
渠道动态
- 经销商渠道：Q2收入18.2亿元，同比增长35.2%；经销商数量环比净增100家。
- 商超渠道：Q2收入13.3亿元，同比下降32.2%，主要因去年同期疫情催化及当前淡季影响。
产能与布局
- 公司持续推进全国化产能布局，预计下半年产能利用率将提升，规模效应显现。
财务预测
- 2021-2023年营业收入：预计分别为89.06/110.85/135.37亿元，同比增长分别为27.9%/24.5%/22.1%。
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为8.31/11.08/13.69亿元，同比增长分别为38%/33%/24%。
- 2021-2023年EPS：预计分别为3.40/4.53/5.60元。
- PE倍数：对应2022年PE为40倍，2023年PE为32倍。
- 目标价：维持300元，对应2022年约66倍PE。
财务比率
- 毛利率：2021Q2为21.8%，同比下降6.6pct；预计2021-2023年毛利率将保持稳定，分别为26.3%/26.3%/26.4%。
- 净利率：2021H1为8.9%，同比下降0.2pct；预计2021-2023年净利率将逐步提升，分别为9.3%/10.0%/10.1%。
- ROE：2021H1为8.9%，预计2021-2023年ROE将逐步提升，分别为15.9%/17.8%/18.3%。
- 资产负债率：2021Q2为47.4%，预计未来将逐步下降。
- P/E：2021年中报为53倍，预计未来将逐步下降至32倍。
- P/B：2021年中报为8.7倍，预计未来将逐步下降至6.0倍。
- EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为33.6/25.6/20.5倍。
风险提示
- 原材料价格上涨风险。
- 预制菜新品推广不及预期。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价为300元，对应2022年约66倍PE。
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