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安井食品（603345.SH）中报点评总结

核心内容

安井食品于2018年8月21日发布2018年半年度报告，数据显示其上半年业绩表现良好，收入与利润均实现显著增长。公司上半年营业收入达19.47亿元，同比增长18.64%；归母净利润达1.42亿元，同比增长37.40%。2Q18单季收入同比增长18.36%，净利润增长50.37%。公司通过有效的渠道拓展策略和合理的产能规划，盈利能力持续提升。

主要观点

• 销售增速稳健，下半年有望加速
  上半年销售增速保持在18%以上，且2Q18淡季不淡，收入环比增长3.62%。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.44%，预收账款同比增长30.44%，反映公司产品受欢迎程度及渠道需求旺盛。预计下半年随着厦门和辽宁面点车间产能上线，销售收入将加速增长。

• 盈利能力提升，费用率下降
  公司三项费用率由去年同期的18.31%下降至17.56%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.46%和0.31%。公司通过优化渠道结构、控制成本，实现了毛利率和净利润率的提升，尽管毛利率略有波动，但总体保持稳定。

• 营运能力增强，资金使用效率提升
  公司存货周转天数保持不变，应收账款周转天数下降1.6天，应付账款周转天数上升10.2天，净营业周期为24.2天，表明公司对销售渠道的管控能力较强。尽管1H18经营性净现金流较弱，但预计下半年将显著改善。

• 产能扩张稳步推进
  公司通过可转债融资5亿元用于四川工厂建设，预计达产后年均贡献收入17.65亿元。泰州安井二期项目将于下半年上线，设计产能为8万吨。此外，辽宁二期、湖北潜江基地等项目也在推进中，显示公司积极布局产能，以支持未来增长。

• 盈利预测与评级
  根据公司2018-2020年的产能扩张计划，预计收入分别为41.98亿元、52.01亿元和61.82亿元，增速分别为20.50%、23.89%和18.87%。归母净利润分别为2.77亿元、3.36亿元和4.00亿元，增速分别为36.85%、21.23%和19.09%。EPS预计为1.28元、1.55元和1.85元，对应PE分别为28x、23x和20x，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标

  • 营业收入：2016A为29.97亿元，2018E预计为41.98亿元，2020E预计为61.82亿元
  • 归母净利润：2016A为17.74亿元，2018E预计为27.70亿元，2020E预计为39.99亿元
  • 毛利率：2016A为27.12%，2018E预计为27.34%，2020E预计为27.27%
  • ROE：2016A为19.37%，2018E预计为15.38%，2020E预计为16.99%
  • EPS：2016A为1.09元，2018E为1.28元，2020E为1.85元
  • P/E：2016A为44x，2018E为28x，2020E为20x
  • P/B：2016A为7.85x，2018E为4.13x，2020E为3.13x
  • EV/EBITDA：2016A为18.80x，2018E为16.60x，2020E为11.71x

• 风险提示

  • 产能过剩风险
  • 上游原材料短缺风险
  • 食品安全风险
  • 项目达产速度不及预期
  • 经销商团队扩张过快带来的风险敞口

股价催化剂

• 深耕流通餐饮渠道，费用率下降、盈利水平提升
• 18年下半年产能投放，缓解面点产能瓶颈，推动销售收入加速增长

分析师简介

王见鹿，信达证券食品饮料行业分析师，具有多国留学背景，主修经济、政治及国际关系学。曾参与多家企业的股权投资及并购重组业务，2015年加入信达证券研究开发中心，专注于食品饮料和炼化行业研究。

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