20180621-安信证券-中青旅-600138.SH-乌镇旅游获政府大额补助_补贴常态化增厚业绩_4页_325kb

报告摘要

中青旅于2018年6月20日公告，其子公司乌镇旅游获得桐乡财政局1.94亿元的政府补助，该补助将用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广，预计对2018年度经营业绩产生积极影响。

政府补助影响显著
- 本次政府补助金额为1.94亿元，超出预期，符合此前对乌镇补助常态化的预期。
- 预计该补助将在中报确认，将增厚公司2018年归母净利润约0.96亿元，较2017年全年归母净利5.72亿元增长16.78%。
- 公司2018年全年业绩上调至7.08亿元，同比增长23.78%。
自由现金流持续上行
- 从四个层面推动自由现金流增长：
  - 乌镇会展外延推进和古北水镇业绩释放。
  - 后续更多项目为管理输出，降低资本支出。
  - 股权划转光大后，公司在资金、资源、管理模式等方面获得支持。
  - 参与多个轻资产项目，如濮院、九皇山、婺源等，推动利润增厚。
投资建议
- 维持“买入-A”投资评级。
- 预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.08亿元、8.03亿元、9.08亿元，EPS分别为0.98元、1.11元、1.25元。
- 对应PE分别为21倍、19倍、16倍，目标价为25.46元，较当前股价20.50元有上涨空间。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入	10,327.5	11,019.6	11,847.7	12,637.1	13,458.4
净利润	483.5	571.7	708.2	802.9	908.1
每股收益	0.67	0.79	0.98	1.11	1.25
每股净资产	7.04	7.73	8.55	9.57	10.74

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率	30.7	26.0	21.0	18.5	16.3
市净率	2.9	2.7	2.4	2.1	1.9
净利润率	4.7%	5.2%	6.0%	6.4%	6.7%
ROE	9.5%	10.2%	11.4%	11.6%	11.7%
ROIC	11.8%	15.0%	14.1%	16.8%	19.9%
三费/营收	16.7%	17.5%	14.0%	13.8%	13.5%
资产负债率	38.7%	42.5%	31.9%	26.5%	25.8%

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

黄守宏分析师声明其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性。报告内容可能随时间变化，客户应自行关注更新或修改。本报告不构成投资建议，亦不能作为道义、责任和法律的依据。

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