20180904-东吴证券-中青旅-600138.SH-背靠光大打开想象空间_南北双镇弹性可期_45页_5mb

中青旅总结：背靠光大，南北双镇弹性可期

核心内容概述

中青旅（600138）作为一家历史悠久的旅游企业，已从单一旅行社业务转型为多元化的旅游综合服务商。2018年1月，公司实控人变更为光大集团，标志着公司进入新的发展阶段。光大集团不仅拥有金融全牌照，还具备丰富的旅游资源和开发能力，为中青旅提供了强大的支持。公司两大核心景区——乌镇和古北水镇，均具备良好的发展基础和业绩弹性，是公司未来增长的主要驱动力。

主要观点

• 实控人变更：中青旅实控人变更为光大集团，标志着公司进入新的发展阶段，光大集团的资源与管理经验将为公司带来协同效应和战略提升。
• 景区核心资产：乌镇和古北水镇作为公司核心景区，分别在文化会展和休闲度假领域占据领先地位，具备显著的业绩增长潜力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利分别为6.67亿、7.76亿和8.97亿，EPS分别为0.92元、1.07元和1.24元，当前PE低于历史估值中枢，估值空间较大。
• 区域辐射效应：乌镇和古北水镇均具备良好的区域辐射能力，未来将受益于周边游和高铁开通等利好因素。
• 传统业务协同：公司通过“旅行+”模式拓展业务，与金融、教育、康养等领域深度融合，形成旅游生态圈。

关键信息

营收与利润预测

乌镇发展亮点

• 定位升级：乌镇从最初的观光古镇，逐步转型为文化会展小镇，成为特色小镇的标杆。
• 专业团队运营：陈向宏团队深度参与乌镇景区的管理，股权绑定提升了运营效率。
• 客流量与客单价提升：17年乌镇客流量突破千万人次，客单价提升推动业绩增长。
• 区域协同：濮院古镇项目预计2019年开业，将形成与乌镇的协同效应。

古北水镇发展亮点

• 稀缺资源：古北水镇位于北京密云区，拥有司马台长城和鸳鸯湖水库，具备独特的自然和人文资源。
• 模式成熟：古北水镇成功复制乌镇的开发模式，具备良好的运营经验和盈利潜力。
• 股权理顺：公司股权结构尚未完全理顺，未来有望提升核心资产价值。
• 淡季弱化：通过多元化收入来源和文化活动，古北水镇有效缓解淡季影响。

风险提示

• 经济波动：宏观经济下行可能影响游客消费意愿。
• 天气影响：恶劣天气可能导致客流量减少。
• 项目不达预期：濮院古镇等新项目若未能按计划推进，可能影响业绩增长。
• 政府补贴变化：政策调整可能影响公司盈利能力和现金流。

估值分析

• 当前市值114亿元，对应PE为17倍、15倍、13倍（2018-2020年），低于历史估值中枢32倍，处于历史估值底部。
• 公司具备较高的盈利能力和增长潜力，估值空间较大。

业务协同与未来发展

• 景区投资基金：公司通过产业基金探索景区轻资产模式，实现资源的整合与复制。
• 旅行社业务：创新“旅行+”模式，拓展体育、教育、康养等新领域。
• 整合营销业务：与会展小镇深度协同，提升品牌影响力。
• 酒店业务：山水酒店布局合理，受益于行业景气，形成稳定收入来源。
• IT与房屋租赁：IT产品销售与技术服务稳步增长，房屋租赁持续贡献稳定收入。

总结

中青旅依托光大集团的资源整合能力，实现从传统旅行社向旅游综合服务商的转型。乌镇和古北水镇作为公司核心景区，分别在文化会展和休闲度假领域占据领先地位，具备显著的业绩增长弹性。公司盈利预测显示，未来三年业绩持续增长，当前估值处于历史低位，具备投资价值。同时，公司传统业务与新兴业务协同发展，形成旅游生态圈，未来增长空间广阔。