20210303-克而瑞证券-资产配置跟踪3月_BB档美元债凸显优势_通胀与油价在关键点位_18页_1mb

2021年3月房地产资产配置跟踪报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年3月中国房地产市场及美元债、美股、商品市场的走势与趋势，重点探讨了境内与境外的流动性、收益率、资产配置策略及风险提示。

主要观点

境内环境

• 企业杠杆：2021年1月，非金融企业及机关团体中长期贷款占比达61.8%，企业杠杆快速上行。
• 居民杠杆：居民中长期贷款同比反弹至26.1%，但中长期贷款占比下降至74.2%，总体风险可控。
• PMI走势：1月末PMI为51.3，较2020年11月的52.1有所回落，新订单与出口订单逐步回落，企业缓慢补库存。
• 金融市场流动性：同业存单利率1月末上行后缓降，整体流动性处于中性水平。

境外流动性

• 期限利差：TED利差为15.0BP，LIBOR-OIS利差为11.2BP，美元流动性利差低位平稳。
• 通胀预期：10Y-1Y期限利差达136BP，长短期通胀预期出现倒挂，需警惕市场利率与基准利率的过度偏离。
• SOFR利率：SOFR利率于2月26日降至0.01%，较上月降低2BP，显示美元流动性有所改善。

全资产收益风险比

• 亚洲投资级债券：夏普比率仍具优势，优于美元债。
• 商品表现：2021年初夏普比率从高到低依次为加密货币、铜、美股、白银；长期上债券类与高分红权益占优。
• 黄金：短期受美元长端收益率上升与美元指数修复的压制，长期最优环境已过，未来或可进行波段操作。

中资美元债市场

• BB档利差：BB档以下地产债利差显著回升，B档地产债相对美元债的超额收益最为明显。
• 交易策略：B档公司宜选择高流动性超短期个券交易，BBB档公司则适合选择2年期以上的个券。
• 存量与规模：截至2021年3月1日，中资地产美元债存量占比为24.9%，总存量规模达672.3亿USD。

美股市场

• 资金流向：资金开始转向基本面反转个股，能源、半导体、金融板块涨幅较大，核心消费品、媒体、房地产板块跌幅较大。
• 波动预期：VIX指数在历史均值附近震荡，当前为中高位contango结构，显示市场波动预期上升。

商品市场

• 原油：WTI原油期货价格接近2019年高位，库存持续减少是价格决定因素，未来成交量突变可能影响走势。
• 黄金：受美元利率上升和美元指数修复的压制，金价处于下行通道，未来或有波段操作机会。
• ETF表现：原油相关ETF收益两极分化，SPDR黄金信托收益率为-8.9%，而看涨OLJAX3H收益率高达109.9%。

关键信息汇总

境内金融数据

• 社融非标融资占比：1月回升至8.0%，其中信托贷款占比为-1.6%。
• 社融存量：同比下降至13.0%，为2020年8月以来的低值。
• 居民中长期贷款：同比反弹至26.1%，但中长期贷款占比下降至74.2%。
• M2-M1同比：首次下降至-5.3%，显示M1增速加快。

境外金融数据

• TED利差：15.0BP，LIBOR-OIS利差11.2BP，美元流动性利差低位平稳。
• SOFR利率：2月26日降至0.01%，显示美元流动性改善。
• 美债收益率：1Y美债收益率为0.08%，10Y为1.44%，期限利差达136BP。
• TIPS隐含CPI：10Y为2.15%，30Y为2.11%，长短期通胀预期出现倒挂。

中资美元债市场

• BB档地产债利差：达27.3BP，优于中资总体债券。
• B档地产债利差：达292.3BP，超额收益最为明显。
• 收益率：当前中资地产债BB档收益率为4.794%，B档为8.726%。
• 交易策略：B档公司适合短期交易，BBB档公司适合中长期持有。

美股与行业表现

• 涨幅最高行业：能源、半导体、金融。
• 跌幅最大行业：核心消费品、媒体、房地产。
• VIX指数：3月1日为23.3，处于历史均值附近，当前为中高位contango结构。

商品市场

• 原油期货价格：升至59.2USD/桶，接近2019年高位。
• 库存影响：库存持续减少是当前价格决定因素，未来成交量变化将影响走势。
• 黄金ETF持仓：自12月初明显回落，金油比与金铜比持续下行。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策趋严，可能增加市场销售压力。
• 棚改政策风险：若棚改政策进一步收紧，可能对三、四线城市销售造成影响。
• 融资风险：若人民币或美元政策收紧，可能导致房企融资压力上升。
• 居民加杠杆风险：贷款利率上升将增加购房成本，影响销售速度。
• 信用风险：房企若出现债务违约，可能影响市场对行业风险的判断。
• 销售业绩风险：房地产市场波动大，企业销售目标可能未完成。
• 数据风险：所用数据来自第三方，可能存在不及时或不全面的问题。

评级指南及免责声明

• 行业评级：基于报告日起6个月内行业指数表现，分为推荐、中性、回避。
• 免责声明：本报告基于可靠信息，但未独立验证，不构成认购或购买证券的要约，也不构成合同或承诺的基础。

结论

本报告指出，2021年3月，房地产市场面临一定的政策与信用风险，但美元债市场中BB档与B档地产债表现较为突出。美股市场资金转向基本面反转个股，波动预期上升。商品市场中，原油价格受库存与供给影响，黄金则因美元利率上升而承压。投资者应根据市场趋势与自身风险偏好，选择合适的资产配置策略。