20210518-克而瑞证券-中资地产债市5月跟踪_利差区间震荡_美元融资不及预期_评级多调整_22页_2mb

中资地产债市5月跟踪总结

核心内容

2021年5月，中资地产债市整体呈现利差区间震荡、融资困难、评级调整频繁等特点。分析师孙杨及陈雨桦对中资地产债市进行了详细分析，总结了当前市场的关键动态。

主要观点

• 克而瑞中国地产债券领先指数中期震荡：该指数在5月14日达到124.5，4月末为123.9，较1个月前上升0.91%，中期震荡。
• 境内外利差下行：4月末国开债收益率均下行，5月短端利率反弹，长端利率趋稳。美债期限利差扩大至160BP，但预计短期难以突破1.9%的压力位。
• 融资情况：4月境内融资较冷，净融资额237.1亿人民币，主要流向高评级房企。美元融资虽同比大幅增长，但环比略有下降。预计Q2初、年末为良好的投资时点。
• 信用风险与评级调整：4月境内3个券违约，境外22家主体评级调整，涉及多家知名房企。

关键信息

债券市场动态

• 克而瑞中国地产债券领先指数：截至2021年4月30日，指数买价到期收益率为6.97%，加权票息6.85%，麦考瑞久期3.10年，OAS利差636.8BP。
• 中资房企净融资额：4月境内净融资额为237.1亿人民币，美元净融资额为-380.1亿人民币，人民币债净融资额为-118.9亿人民币。
• 偿债压力：5月需偿债547.6亿人民币，后续偿债高峰在Q3，但压力不及3、4月。

债券发行情况

• 美元债发行：4月中资房企美元债发行金额25.7亿美元，同比大幅增长2624.9%，环比增长3.4%。
• 人民币债发行：4月人民币债发行金额1532.7亿人民币，同比9.4%，环比-12.5%。
• 票息分布：4月美元债票息分布较为分散，高息融资主要集中在部分房企，如景瑞控股（12.5%）、佳兆业集团（11.7%）等。

交易与估值

• 人民币债交易：4月交易金额为1017.0亿人民币，环比下降19.1%，交易趋冷。
• 美元债估值变化：4月约54.2%的美元地产债估值下行，万达、绿地、建业、佳源、恒大等个券下行幅度较大；蓝光发展子公司、华夏幸福、泰禾集团、金轮天地控股等个券估值上行。

违约与评级调整

• 违约情况：4月境内3个券违约，均为华夏幸福相关个券；境外无新违约个券。
• 评级调整：5月初及4月，共有22家主体被境外机构调整评级或展望，其中天誉置业、融信中国被惠誉新增负面评级展望，蓝光发展子公司、禹洲集团、华夏幸福被惠誉调降评级，金轮天地控股被穆迪、惠誉调降评级，佳源国际控股、金科股份被穆迪新增正面评级展望，世茂集团、金科股份被标普调升评级。

数据说明

• 数据来源：主要采用Bloomberg和Wind数据，以确保分析的全面性和准确性。
• 行业分类：采用BICS分类下的房地产行业，同时与申万房地产一级行业分类保持一致。
• 货币转换：采用美元兑人民币中间价当月均值进行换算。

风险提示

• 政策风险：如全国发布更加严格的房地产限购、限贷、限售、限价政策，将增加市场销售压力。
• 融资风险：如人民币或美元政策收紧，将影响房企融资。
• 信用风险：房企若出现债务违约，可能影响市场对其风险的判断。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动大，企业可能无法完成销售目标。
• 数据风险：本报告基于第三方数据，可能存在数据不及时或不完整的情况，影响分析结果。

结论

2021年5月，中资地产债市整体呈现震荡走势，融资情况分化，评级调整频繁，需关注政策变化及信用风险。Q2初和年末可能为良好投资时点，建议投资者留意相关研究报告，合理配置资产。