资产配置跟踪3月：BB档美元债凸显优势，通胀与油价在关键点位-20210303-克而瑞证券-18页_1mb

2021年3月房地产市场及资产配置分析总结

核心内容

本报告分析了2021年3月房地产市场及资产配置情况，重点包括境内环境、境外流动性、全资产收益风险比、中资美元债、美股、商品市场（原油与黄金）等方面。同时，报告也提到了投资策略与风险提示。

主要观点

境内环境

• 企业杠杆：非金融企业及机关团体中长期贷款占比持续上行，达到61.8%的高位，关注企业在经营加杠杆与提高产能利用率之间的平衡。
• 居民杠杆：居民中长期贷款同比反弹至26.1%，但中长期贷款占比降至74.2%，低于前值，总体风险可控。
• 社融：社融非标融资占比回升至8.0%，社融存量同比下降至13.0%，为2020年8月以来的低值。
• PMI：1月末PMI值为51.3，新订单与出口订单逐步回落，企业缓慢补库存，订单能否维持在荣枯线以上将是PMI未来走向的关键。

境外流动性

• 期限利差：TED利差在15.0BP，LIBOR-OIS利差在11.2BP，SOFR利率于2月26日达0.01%，较上月下降2BP。
• 通胀预期：10Y美债利率为1.44%，期限利差达136BP，长短期通胀预期出现倒挂，需警惕市场利率与基准利率的过度偏离。
• 中美利差：中美利差收窄，中期优势保持，境内权益估值已部分外溢至港股市场。

全资产收益风险比

• 夏普比率：亚洲投资级债券夏普比率仍具优势，商品表现佳。2021年初夏普比率从高到低依次为加密货币、铜、美股、白银。
• 资产表现：5年维度上，债券类与高分红权益的夏普比率占优，下行风险方面，债券类更有优势。

中资美元债

• BB档利差：BB档中资地产债利差达高位，B档中资地产债相对全部美元债的超额收益最为明显。
• 交易策略：市场对B档公司即期债务的偿还能力更为关注，投资者可选择流动性较强的超短期个券交易；对于BBB档公司，2年期较为合适。
• 存量与规模：截至2021年3月1日，中资美元债总体存量占比全部美元债的4.6%，其中中资地产美元债占比中资美元债的24.9%。

美股

• 资金流向：资金转向拥抱基本面反转个股，波动预期上升。能源、半导体、金融涨幅最高，核心消费品、媒体、房地产跌幅最大。
• VIX指数：VIX指数在历史均值附近震荡，当前为中高位contango结构，表明市场对未来波动预期上升。

商品市场

• 原油：WTI原油期货价格升至2019年高位，接近59.2USD/桶。价格波动主要受库存、供给、投机头寸影响，期货成交量突变是走势变化的重要信号。
• 黄金：短期受美元利率上行与美元指数修复压制，长期最优环境已过，未来或可波段操作。

关键信息

境内市场

• 企业中长期贷款占比达61.8%，显示企业杠杆快速上行。
• 居民中长期贷款同比反弹至26.1%，但占比下降至74.2%。
• PMI值持续下行，新订单与出口订单回落，企业缓慢补库存。
• M2-M1同比首次下降至-5.3%，显示居民杠杆增速触底反弹。

境外市场

• TED利差和LIBOR-OIS利差低位平稳，SOFR利率下行至0.01%。
• 10Y美债利率1.44%，期限利差达136BP，通胀预期倒挂。
• 美股中，能源、半导体、金融表现较好，核心消费品、媒体、房地产表现不佳。

资产配置

• 夏普比率：亚洲投资级债券仍具优势，商品表现佳。
• 中资美元债：BB档利差达27.3BP，B档利差达292.3BP，A至BB档利差均下行。
• 美股策略：资金转向基本面反转个股，成长性仍受青睐。
• 商品ETF：原油相关ETF收益两极分化，看涨OLJAX3H收益达109.9%，而WisdomTree布伦特原油3倍每日做空收益为-53.1%。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策可能加大市场销售压力；棚改政策若出现大幅下调，可能影响三、四线城市销售。
• 融资风险：若人民币或美元政策收紧，房企融资压力可能加大。
• 信用风险：房地产企业若出现债务违约，可能影响市场对行业风险的判断。
• 销售业绩风险：房地产市场波动大，企业销售目标可能未完成。
• 数据风险：第三方数据可能存在不及时或不全面，影响分析结果。

评级指南及免责声明

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