20210126-克而瑞证券-资产配置跟踪1月_美元资金优配权益_关注债券个券套利机会_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2021年初房地产及相关资产的市场环境与投资策略，主要关注境内与境外流动性、资产收益风险比、中资美元债走势、美股表现、商品市场动态及投资建议。同时，报告也对潜在风险进行了提示。

主要观点

境内环境

• 居民杠杆增速回落：2020年末居民中长期贷款同比减少9.0%，M2与M1增速均略有回落。
• 企业融资结构较优：房企融资结构维持稳定，销售与供应链占款占比达59.9%，贷款与股权融资占比为37.4%。
• 社融数据变化：社融非标融资占比降至-43.0%，社融整体同比由13.6%降至13.3%。
• PMI表现：整体PMI较11月末下行0.2%至51.9%，部分分项数据低于荣枯线。

境外流动性

• 利率回升：TED利差与LIBOR-OIS利差均处于低位，美联储会议释放边际收紧信号。
• 美债收益率：1Y美债收益率为0.84%，10Y为0.93%，期限利差为83BP。
• 美元指数修复：对拜登经济政策的信心推动美元指数上升，带动实际收益率上行。

全资产收益风险比

• 亚洲投资级债券表现最佳：亚洲投资级债券的长期夏普比率最高，近期权益与商品表现突出。
• 高收益债券波动率较低：亚洲高收益债的下行波动率低于美国高收益债。
• 商品表现：原油表现最佳，黄金受实际收益率与美元上行影响震荡下行。

中资美元债分析

• 收益率波动明显：地产债BB与B档收益率分别上升58.6BP及90.4BP，历史高位分别为12.9%与18.7%。
• 套利机会：6%与10%为BB与B档地产债的合适套利位置。
• 利差变化：中资地产美元债与中资美元债总体利差在年末有所收窄，但B级利差仍为-62.1BP。
• 评级间利差：BBB-BB与BB-B评级利差于年末震荡，BB档公司跨主体融资个券可套利。

美股表现

• 行业分化明显：2020年涨幅最大的行业为信息技术、半导体、传媒和非核心消费品；跌幅最大的行业为能源、房地产。
• 2021年初表现：能源迅速反弹，半导体、原材料、化工、机械涨幅居前。
• 波动预期：VIX指数回归历史均值附近，波动率交易策略可能有效。

商品市场

• 原油表现突出：库存持续回落、油价快速上行，期限结构回归常态back结构。
• ETF收益：DB Crude Oil Long ETF收益最高，达71.9%；德银农业双倍做多ETN收益最低，为-37.2%。
• 黄金震荡：实际收益率与美元上行导致金价下跌，ETF持仓下滑，波动率交易策略值得关注。

关键信息

境内数据

• 社融非标融资占比：降至-43.0%，信托贷款同比-14.8%，未贴现银行承兑汇票同比从15.2%降至5.3%。
• 企业债券融资：受信用市场事件冲击，占比降至2.5%。
• 国债融资占比：12月达到41.4%。

境外流动性

• TED利差与LIBOR-OIS利差：分别为14.3BP与14.5BP，均处于低位。
• 联邦基金利率：维持在0.09%，未有变动。
• SOFR利率：围绕0.1%波动，99%分位利率为0.15%。

中资美元债

• 存量占比：中资地产美元债占中资美元债的25.0%，占全部美元债的5.3%。
• 收益率变化：BB与B档地产债收益率分别上升58.6BP及90.4BP，历史高位分别为12.9%与18.7%。
• 套利策略：1-3年久期个券适合套利，BB档公司可选择跨主体融资个券。

美股与商品市场

• 能源与半导体表现强劲：能源迅速反弹，半导体及原材料、化工、机械涨幅居前。
• VIX指数：稳定在历史均值附近，波动预期较低。
• 原油市场：库存持续回落，WTI与Brent价差稳定，金油比与金铜比持续下行。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策趋严，可能增加市场销售压力；棚改政策若持续降低，对三四线城市销售有影响。
• 融资风险：若人民币或美元政策收紧，房企融资压力可能加大。
• 信用风险：房地产企业若出现违约，可能影响市场对行业风险的判断。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动大，企业销售目标可能未达预期。
• 数据风险：第三方数据可能存在不及时或不完整，影响分析结果。

投资建议

• 美元债套利：关注中资地产美元债的BB与B档，其收益率较高，存在套利机会。
• 权益市场：半导体、原材料、化工、机械等行业表现较好，可关注其走势。
• 商品市场：原油表现最佳，关注库存变化与期限结构；黄金受美元与实际收益率影响震荡下行。
• 策略建议：利用收益率曲线陡峭进行骑乘策略，选择1-3年久期个券进行配置，关注跨主体套利机会。

评级指南

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数，涨幅超过10%。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准指数，涨幅在-10%到10%之间。
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准，跌幅超过10%。

免责声明

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