20210610-克而瑞证券-资产配置跟踪6月_高收益策略可行_当前多中空美_提示金属风险_14页_1mb

2021年6月房地产及资产配置跟踪总结

核心内容

2021年6月的资产配置报告分析了境内外房地产市场及债券、商品等资产的表现，指出高收益策略仍具可行性，但需关注金属价格波动风险。报告重点包括：

• 全资产收益风险比
• 中资美元债市场分析
• 美股及商品市场表现
• 风险提示

主要观点

全资产收益风险比

• 债券与商品的夏普比率回落，美股夏普比率回升。
• 高收益券种中，亚洲债夏普比率略低；投资级券种中，亚洲债夏普比率更高。
• 各类资产中，当前夏普比率从高到低依次为：加密货币 > 铜 > 全商品 > 美国高收益债 > 美股。
• 5年维度上，美国高收益债、亚洲投资级债与权益类资产的夏普比率占优。

中资美元债市场分析

• 波动交易可行，针对不同个券采用不同策略。
• 持续高折价个券如恒大，可进行波段交易；低折价个券如建业，需关注流动性问题。
• B档收益率略有下降，选择流动性大的个券交易可获取行业收益率中期下行带来的利得。
• C档收益率受违约预期影响显著上升，需警惕信用风险。

美股市场表现

• 板块偏好延续上月，能源、金融、机械、原材料、交运行业涨幅最高。
• 资金仍偏向基本面反转交易风格。
• VIX指数处于历史均值震荡，当前为中位contango结构，市场风险溢价较低。

商品市场分析

• 原油价格继续上行，远近端价格处于高位，空头头寸历史高位，提示短期价格风险。
• 黄金受通胀与美元走弱推动回升，金铜比隐含通胀达峰值，工业金属或进入宽幅震荡期。

关键信息

投资要点

• 债券与商品：夏普比率回落，美股表现回升。
• 中资美元债：波动交易可行，B档收益率下降，C档收益率上升。
• 美股行业：能源、金融、机械、原材料、交运涨幅最大。
• 商品趋势：原油价格高位，黄金受美元影响回升，铜价面临风险。
• 政策与市场风险：房地产政策趋严、融资环境收紧、销售业绩未完成、大宗商品波动等。

境内外环境

• 境内：贷款增速零下，社融增速走低，企业存贷结构延续。
• 境外：短端流动性饱和，长端利率隐含经济预期，中美利差下行空间存在。

利率与通胀数据

• 美国短端利率维持0.05%中枢，长端利率高位整理。
• 10Y与30Y通胀预期分别达2.32%和2.28%，处于5年内高位。
• 中美10Y利差区间震荡（140BP-165BP）。

交易策略

• 债券投资可关注期限利差、收益率博弈及企业赎回套利。
• 商品交易中，原油因空头头寸高而风险提示，黄金因通胀与美元走弱而表现强势。
• 市场情绪与流动性变化对交易策略有重要影响。

风险提示

政策风险

• 房地产政策趋严，如限购、限贷、限售、限价政策，增加市场销售压力。
• 各国央行货币政策转向可能影响市场预期。
• 棚改政策若出现大幅调整，对三、四线城市销售造成影响。
• 融资政策收紧可能影响房企融资能力。
• 居民加杠杆若受限，可能影响购房需求与销售速度。

信用风险

• 房地产企业若出现债务违约，可能影响市场对行业风险的评估。

市场风险

• 房地产市场波动大，销售目标可能未完成。
• 大宗商品市场受自然灾害或人为因素影响，可能出现大幅波动。

数据风险

• 报告基于第三方数据，存在数据不及时或不全面的风险，可能影响分析结果。

表格与图表说明

表1：各品类资产的夏普比率与索提诺比率

表2：中资地产美元债相较中资美元债总体的各评级利差

表3：中资地产美元债相较美元债总体的各评级利差

图表说明

• 图1：华融个券价格闪崩，恒大个券持续高折价。
• 图2：建业个券持续低折价，红星地产个券价格回升。
• 图3：收益率曲线中间高，因债券临近赎回时间。
• 图4：B档根据对公司的判断。
• 图5：碧桂园高YTM个券在赎回时间点前两个月的成交情况。
• 图6：投资级收益率（左轴）稳定。
• 图7：债券违约预期使C类收益率高启。
• 图8：违约预期使C档利差持续上行。
• 图9：评级间利差区间均震荡。
• 图10：中长期贷款同比零下，M2-M1维稳。
• 图11：企业存贷结构延续趋势。
• 图12：低分位SOFR于5月下旬达零下。
• 图13：5月中下旬央行逆回购交易量飙升。
• 图14：美元流动性利差持续低位。
• 图15：短端利率维持0.05%中枢，长端利率高位整理。
• 图16：长端收益率盘整，隐含CPI高位维稳。
• 图17：中美10Y利差区间震荡（140BP-165BP）。
• 图18：美股涨幅最高的行业为能源、金融、机械等。
• 图19：VIX指数在历史均值震荡。
• 图20：VIX期限结构中位contango。
• 图21：2018年末至今的WTI原油期货期限结构。
• 图22：整体库存中低位盘旋。
• 图23：西海岸产能利用率提升，库欣库存稳定。
• 图24：钻机数平稳上涨，增速见缓。
• 图25：CPI上升助推金价短期反转。
• 图26：短期弱势美元指数抬升金价。
• 图27：黄金投机空头头寸明显下滑。
• 图28：金铜比隐含通胀达峰值，提示工业金属价格风险。

总结

本报告指出，当前市场环境下，高收益策略仍具吸引力，但需注意风险。中资美元债波动交易可行，黄金受通胀与美元走弱推动回升，而原油价格高位叠加空头头寸高，存在短期风险。美股板块偏好延续，能源、金融等板块表现较好，VIX指数处于历史均值震荡，市场风险溢价较低。整体上，投资者需关注流动性、信用风险及政策变化，合理配置资产以获取收益。