资产配置跟踪4月：投资级美元债近期存在优势，基础利率预计盘整-20210421-克而瑞证券-14页_1mb

2021年4月房地产与金融市场分析总结

核心内容

2021年4月，房地产市场及金融市场表现出一定的结构性变化与趋势。中资美元债市场中，投资级债券的夏普比率显著上升，高收益债券则在利差方面有所优势，但需警惕流动性风险。境内融资环境逐步改善，居民中长期贷款增长显著，企业融资力度回升。境外流动性方面，美债短端利率仍处于低位，长端利率进入震荡区间。美股市场资金偏好未受实际利率上升明显影响，能源、半导体、金融等行业表现突出。商品市场中，原油价格震荡，黄金受到利率压制，可作为其他商品的参考指标。

主要观点

1. 全资产收益风险比

• 投资级债券夏普比率上升：亚洲区投资级债券夏普比率优于美国区，且5年维度上债券类与高分红权益类表现占优。
• 高收益债券波动率低：亚洲区高收益债券虽然夏普比率略低，但下行波动率低于美国区。
• 商品类资产波动性高：加密货币波动性最高，黄金波动性相对较低。

2. 中资美元债市场分析

• 高收益债券利差优势：BBB档中资地产美元债利差处于相对低位，B档利差显著抬升，达到398.5BP，为年内高位。
• B档债券配置建议：B档公司收益率曲线呈明显正向，适合根据资金久期进行择券；需关注流动性风险。
• BBB档债券配置建议：收益率曲线不明显，适合根据资金期限选择个券交易。

3. 境内融资环境

• 企业融资恢复：3月企业债券融资与政府债券融资占比回升，社融存量同比持续走低。
• 居民中长期贷款高增长：3月居民中长期贷款同比维持高位，M2-M1剪刀差回升。
• 房企融资回升：房企贷款与股权融资占比升至42.6%的高位，销售回款中首付款比例维持高位。

4. 境外流动性与美债市场

• 短端利率低位：TED利差与LIBOR-OIS利差维持低位。
• 长端利率震荡：美债10Y-1Y期限利差维持在167BP以下，预计短期在1.60%-1.85%之间震荡。
• 美联储政策影响：美联储尚未实质性缩表，引导短端利率向上的中期环境中，长端利率保持震荡。

5. 美股市场表现

• 资金偏好未受利率影响：能源、半导体、金融等板块涨幅居前，核心消费品、媒体、房地产跌幅较大。
• VIX指数震荡：VIX指数在历史均值附近震荡，当前为中位contango结构，市场波动预期较低。

6. 商品市场动态

• 原油价格震荡：WTI原油期货价格在60美元/桶以上震荡，远端价格有所回升。
• 黄金受利率压制：美元长端收益率高位盘整，黄金价格下行通道，可作为其他商品价格判断指标。
• 商品ETF收益分化：黄金ETF年初至今收益近-10%，原油相关ETF收益两极分化。

关键信息

• 夏普比率：亚洲区投资级债券夏普比率优于美国区，高收益债券波动率低。
• 中资美元债利差：B档利差显著上升，达398.5BP，为年内高位。
• 居民中长期贷款：3月同比维持16.8%的高增速，处于历史较高水平。
• 美债市场：10Y美债利率在1.74%左右，期限利差维持在167BP以下。
• VIX指数：在历史均值附近震荡，当前为中位contango结构。
• 黄金与原油：黄金受利率压制，原油价格震荡，金油比可作为交易参考。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策可能加大市场销售压力；央行货币政策转向可能影响市场预期。
• 信用风险：房地产企业债务违约可能影响市场对行业风险的评估。
• 市场风险：房地产市场波动大，企业销售目标可能未完成；大宗商品市场受自然灾害或人为因素影响可能大幅波动。
• 数据风险：第三方数据可能存在不及时或不完整，影响分析结果。

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