中资地产债市5月跟踪：利差区间震荡，美元融资不及预期、评级多调整-20210518-克而瑞证券-22页_1mb

报告摘要

中资地产债市5月跟踪总结

核心内容

2021年5月，中资地产债市整体呈现震荡态势，市场利率波动，融资环境持续承压。分析师孙杨对中资地产债市进行了详细跟踪分析，重点包括克而瑞中国地产债券领先指数、境内及境外利率走势、融资情况、债券交易情况、违约及评级调整动态等。

主要观点

克而瑞中国地产债券领先指数中期震荡
- 指数在5月14日达到124.5，较4月末上升0.91%。
- 指数涵盖39家发行人、189只成分债券，发行金额达1004.6亿美元，市值达1019.2亿美元。
- 指数成分中包括中国恒大、融创中国、中国海外发展、碧桂园、万科A等主要房企。
境内利率震荡，境外长端利率趋稳，境内外利差下行
- 4月末国开债收益率普遍下行，5月短端利率反弹。
- 美债期限利差扩大至160BP，长端利率与期限利差均处于区间震荡状态，预计短期内难以突破1.9%的压力位。
- 中美利差继续回落，5月14日10Y利差为151.2BP。
境内低评级融资仍困难，预计Q2初、年末为投资时点
- 4月境内中资房企人民币净融资额为237.1亿人民币，其中AA+及以上主体融资占主导。
- 境内低评级房企融资困难，预计Q2初、年末为较好的投资时点。
- 境外美元债融资同比高位，但环比小幅增长。
债券交易与发行情况
- 4月境内人民币债现券交易金额为1017.0亿人民币，环比下降19.1%。
- 境外美元债估值下行54.2%，万达、绿地、建业、佳源、恒大等个券收益率下行明显。
- 境内人民币债融资集中在3%-4%区间，美元债票息分散，部分房企进行高息融资。
偿债压力与净融资预测
- 5月中资房企需偿债547.6亿人民币，后续偿债高峰在Q3，但偿还压力小于3、4月。
- 预计全年美元债净融资为54.1亿元，Q2初、年末为良好投资时点。
债券发行与违约情况
- 4月境内有3个债券违约，境外无新增违约主体，华夏幸福个券违约。
- 境外机构对22家房企进行了评级调整，包括惠誉、穆迪、标普等。
债券评级调整
- 天誉置业、融信中国被惠誉新增负面评级展望。
- 蓝光发展子公司、禹洲集团、华夏幸福被惠誉调降评级。
- 金轮天地控股被穆迪、惠誉调降评级，佳源国际控股、金科股份被穆迪新增正面评级展望。
- 世茂集团、金科股份被标普调升评级，时代中国控股被穆迪新增评级。