20161218-华泰证券-信号与噪声系列之五_稳健中性_会阻碍盈利慢牛吗__11页_576kb

文档总结

核心内容

本报告为2016年12月18日发布的策略研究动态点评，主要分析了A股市场在“稳健中性”政策下的走势及驱动因素。报告指出，随着中央经济工作会议的召开，A股市场的主要驱动力已从流动性转向企业盈利改善，特别是周期股的盈利修复成为当前市场的重要支撑。同时，报告强调了国内外宏观环境对A股的影响，包括货币政策、财政政策、国际油价、美股表现及黄金价格等。

主要观点

1. “稳健中性”政策不会阻碍盈利慢牛

• 政策背景：中央经济工作会议强调了调控风险和促改革，货币政策“中性”已体现在资金价格中枢上移，反映决策层对稳增长担忧减弱。
• 影响分析：对资产泡沫和金融风险防控态度升级，但对杠杆率不高的A股影响较小。政策步调一致有助于提升市场风险偏好。
• 供给侧改革：仍是明年主线，预计部分行业行政化去产能趋势或将延续。

2. A股核心驱动力在盈利改善而非流动性收紧

• 历史对比：过去在流动性收紧期间，A股仍由盈利改善驱动上涨，如2010Q4-2011Q2和2013Q1-2014Q2。
• 当前情况：企业接近偿债周期尾声，盈利修复迹象明显，周期股带动市场小幅上涨。
• 行业偏好：周期股 > 价值股 > 消费股 > 成长股。

3. 利用流动性异常冲击布局盈利改善行业

• 流动性冲击：上周债券市场大跌，主要因金融去杠杆导致资金池错配，以及对货币政策收紧的担忧。
• 市场反应：央行缓解短期资金紧平衡压力，债市报复性反弹。
• 投资建议：投资者应抓住流动性异常的时机，布局受益于盈利改善的周期股。

4. 利率大拐点是A股风格最核心变量

• 利率变化：全球利率在次贷危机后持续下降，但今年10月出现加速上行。
• 市场影响：流动性收缩促使资金转向盈利改善的周期类股票，成长股估值被重新审视。

5. 推荐“金钢石”行业组合和“新动能补短板”主题

• “金钢石”组合：推荐银行（南京银行）、钢铁（方大特钢）、石化（中国石化）。
• 其他行业：建议关注化工（万华化学）、有色（驰宏锌锗）、机械（三一重工）。
• 主题投资：聚焦中央经济工作会议力推的“新动能补短板”，包括混改（中国联通）、农业供给侧改革（北大荒、登海种业、隆鑫通用）、债转股（海德股份）。

关键信息

国内宏观动态

• 工业增加值：11月同比增长6.2%，环比增长0.51%。制造业和电力、热力行业表现较好，黑色金属冶炼行业下降。
• 固定资产投资：1-11月累计增长8.3%，第二产业投资增速加快。
• 社会消费品零售总额：11月增长10.8%，限额以上单位消费品零售额增长9.5%。
• 货币环境：上周央行净回收资金2500亿元，银行间拆借利率和回购利率均上升。
• 资金流动：沪股通、融资、产业资本及偏股型基金资金净流入为4071亿元，但12月以来资金净流入为-98.08亿元。

国际宏观动态

• 美股下跌：受中美军事摩擦影响，道指、标普指数和纳指均下跌。
• 黄金价格：受美联储加息和特朗普经济刺激预期影响，金价连续下跌。
• 国际油价：利比亚油田恢复运营，WTI和布伦特原油期货价格小幅上涨。

风险提示

• 流动性收紧：可能对市场产生一定影响，需警惕。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
• 报告观点和预测可能随时间变化，不构成对个人投资的建议。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以公司股价涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 研究员：戴康、曾岩、张馨元、藕文
• 联系方式：详见文档末尾

总结

本报告深入分析了A股市场在“稳健中性”政策下的走势，指出盈利改善是当前市场的主要驱动力。通过对比历史数据，强调了周期股在盈利修复阶段的强势表现。同时，报告指出流动性异常对市场的影响，并推荐了“金钢石”行业组合和“新动能补短板”主题。最后，报告提供了国内外宏观数据和资金流动情况，并提醒投资者注意流动性收紧的风险。