20130625-上海证券-会降准吗__17页_576kb

中国偏紧货币政策分析报告总结

核心内容

本报告由宏观债券分析师胡月晓于2013年6月25日发布，主要分析了中国当前货币政策的取向、资金格局变化以及未来可能的调整方向。报告指出，中国货币政策正处于一个从过度宽松向偏紧调控转变的关键阶段，并探讨了其背后的经济、金融逻辑。

主要观点

• 货币政策目标多元化：当前货币政策目标已从单一的经济增长转向“三位一体”目标体系，即兼顾经济增长、通胀管理与风险防范。
• 货币深化过度：中国货币深化指标（M2/GDP）显著高于发达国家，且波动剧烈，表明货币环境不够稳定，存在通胀预期和资产泡沫问题。
• 金融体系紧张，实体仍正常：尽管银行间市场流动性紧张，但实体经济的流动性仍处于正常水平，民间借贷利率未出现异常波动。
• 中型商业银行受冲击最大：中型银行高度依赖同业负债，其同业资产与负债比例接近，导致在流动性紧张时承受更大压力。
• 准备金率不是唯一政策工具：虽然公开市场操作逐渐成为主要货币政策手段，但准备金率仍具有“池子”功能，用于对冲外汇占款和热钱流入。

关键信息

当前资金格局

• 金融紧张，实体正常：银行间流动性紧张，但实体经济并未出现明显资金短缺。
• 利差指标波动：SHIBOR-央票YTM出现异常分叉，显示金融体系流动性紧张，但未完全传导至实体经济。
• 民间借贷利率正常：与货币市场波动不同，民间借贷利率未显著上升。

货币政策工具变化

• 准备金率调整常态化：准备金率在中国已成为货币政策调控的常规工具，而非“重磅炸弹”。
• 公开市场操作增强：2012年后，公开市场操作与外汇占款共同成为货币投放的重要渠道。
• 准备金池子功能重要：外汇占款仍在增长，需维持较高的准备金池子容量，用于对冲未来可能的热钱流出。

货币政策背景

• 货币深化历史：中国货币深化指标自1986年以来增长3倍，从65%上升至188%，远高于美日等国。
• 外汇占款主导货币投放：过去多年，外汇占款是货币被动投放的主要渠道，导致货币增速居高不下。
• 货币增速回落预期：由于热钱流入放缓和货币乘数提升，预计未来M2增速将回落至13%目标附近。

货币政策影响分析

• 货币效应下降：货币扩张对经济增长的促进作用减弱，信贷对投资和GDP的贡献率下降。
• 资产泡沫与通胀压力：货币过度投放推动了房价上涨和资产泡沫，抑制了制造业升级和创新。
• 政策调控与市场反应：央行通过准备金率和公开市场操作对冲外汇占款，维持货币增速稳定。

未来展望

• 货币政策趋紧趋势明确：央行将继续维持偏紧货币政策，以控制通胀预期和防范金融风险。
• 准备金率调整有限：由于外汇占款增长趋缓，未来准备金率可能不会频繁下调。
• 公开市场操作为主：随着公开市场发展，其对货币调控的作用增强，成为主要政策工具。

图表与数据

• 图1-2：显示中国货币深化程度（M2/GDP）远高于美日等国，且波动剧烈。
• 图3-4：反映实际价格水平和通胀预期，以及房价上涨趋势。
• 图5-7：展示货币投放与外汇占款之间的关系，以及货币市场利率变化。
• 图8-12：显示银行间流动性紧张程度和同业市场利率走势。
• 图13-14：反映民间借贷和小额贷款市场利率未出现显著波动。
• 图15-21：分析不同规模银行的同业资产结构，显示中型银行受影响最大。
• 图22-23：展示RRR调整与货币投放之间的关系，以及公开市场操作规模增长。

投资评级

• 股票投资评级：分为Superperform、Outperform、In-Line、Underperform，分别对应股价表现强于基准指数20%、10%、±10%、弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：分为Attractive、Neutral、Cautious，分别对应行业基本面看好、稳定、看淡。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性与完整性。
• 投资者应独立判断，不以分析师的投资评级取代个人分析。
• 本报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布或转载。