20161225-华泰证券-信号与噪声系列之六_利用流动性冲击骑上盈利慢牛_11页_641kb

文档总结：利用流动性冲击骑上盈利慢牛

核心内容概述

本文档为华泰证券于2016年12月25日发布的策略研究报告，主题为“利用流动性冲击骑上盈利慢牛”。报告分析了当前中国及全球市场环境，认为流动性冲击的负面效应不具备持续性，企业盈利改善将成为A股市场的主要驱动力，建议投资者把握盈利修复的慢牛行情。

主要观点

1. 流动性冲击的阶段性特征

• 债券市场在“萝卜章”事件后出现反弹，主要由于风险偏好修复和央行流动性投放。
• 流动性异常阶段已过去，中期流动性仍偏紧，但阶段性因素（如年底资金面紧张、去杠杆政策）正在减弱。
• 关键因素：
  • 年底资金面紧张为季节性因素，叠加去杠杆政策；
  • 美元指数走强，人民币承压，利率上行压力增加；
  • 通胀预期升温，具备持续性。

2. 盈利修复的长周期趋势

• 投资者普遍认为明年房地产和汽车投资下滑将导致企业盈利下行，但报告认为盈利修复阶段并未结束。
• 原因：
  • 固定资产投资绝对规模与企业库存水平之间存在缺口；
  • 企业库存处于历史低位，即使投资增速放缓，绝对增长量仍较高；
  • 房地产投资若维持正增长，企业盈利仍有修复空间；
  • 企业偿债周期接近尾声，盈利修复持续时间较长。

3. 盈利改善将超越流动性收紧的影响

• 流动性收紧与盈利改善并存，但盈利改善是主要驱动力。
• 历史经验：
  • 盈利修复阶段通常伴随流动性边际收紧，但股市仍震荡走强；
  • 当前流动性紧张为极端情况，已进入尾声；
  • 实际利率下行，企业盈利能力将改善。

4. 周期股在利率上行期的表现

• 在名义利率上行、实际利率下行的阶段，周期股将跑赢其他板块。
• 风格建议：
  • 利率回升期，投资风格应为：周期 > 价值 > 消费 > 成长；
  • 盈利改善的最后阶段是布局风格切换的时机。

关键信息

行业配置建议

• 推荐组合：以银行（南京银行）、钢铁（方大特钢）、石化（中国石化）为代表的“金刚石”组合；
• 关注领域：化工（万华化学）、有色（驰宏锌锗）、机械（三一重工）；
• 主题投资：聚焦中央经济工作会议提出的“新动能补短板”领域，包括：
  • 混改（中国联通）；
  • 农业供给侧改革与土地流转（中粮生化、北大荒、登海种业）；
  • 债转股（海德股份）。

风险提示

• 流动性局部收紧，可能对市场造成短期扰动。

宏观动态回顾

国内宏观

• 11月银行结售汇逆差：334.04亿美元，同比下降39%，显示资金流出压力有所缓解；
• 外汇市场交易额：11月达23236亿美元，即期交易占主导；
• 货币环境：上周央行净回收流动性3750亿元，银行间隔夜拆借利率下降0.35%，7天拆借利率下降6.49%，回购利率也明显回落。

国际宏观

• 美股表现：道指连续七周上涨，标普500小幅上涨，医疗健康板块领涨；
• 原油价格：美油、布油分别上涨0.07美元和0.11美元，触及52周新高；
• 黄金市场：金价受美元走强和市场流动性影响承压，但印度进口税调整和金矿供应预期下滑带来利好。

数据与图表引用

• 文档中引用了多个图表，涵盖银行结售汇、外汇交易额、货币市场利率、股市指数、行业涨跌、资金流动等关键数据。
• 图表来源：Wind、华泰证券研究所。

投资建议总结

1. 短期策略：利用流动性冲击的阶段性尾声，布局盈利修复的慢牛行情。
2. 中期策略：关注周期性行业，尤其是受益于盈利改善的板块。
3. 长期配置：坚定推荐“金刚石”组合，同时关注“新动能补短板”领域。
4. 风险控制：警惕流动性局部收紧带来的短期波动。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户参考；
• 报告基于公开信息编制，不构成买卖建议；
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行判断；
• 华泰证券及其研究人员不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持；
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 华泰证券总部：南京、深圳、北京、上海多地设有分支机构；
• 联系方式：电话、传真、邮箱等信息完整提供；
• 官网：www.baogaoba.xyz（独家收集、每天更新、免费分享）