20170108-华泰证券-信号与噪声系列之八_产能周期拐点引领盈利慢牛_11页_813kb

A股市场2017年1月策略总结

核心内容

2017年1月，华泰证券研究团队指出，A股市场将由盈利驱动取代流动性驱动，进入“盈利慢牛”阶段。主要逻辑是：人民币汇率贬值预期减弱、资金面紧张季节性因素缓解、央行流动性管理趋于稳定，交易对手方风险引致的流动性收缩已过去。同时，工业企业盈利能力进入长周期修复阶段，叠加库存周期与产能周期拐点的交汇，推动企业盈利改善，为市场提供新的驱动力。

主要观点

• 盈利驱动成为新趋势：2017年A股市场主要驱动力将从流动性转向盈利，盈利改善将形成正反馈效应，推动市场进入慢牛阶段。
• 库存周期与产能周期共振：当前补库周期与产能周期拐点重合，中游行业（如石化、钢铁、有色冶炼加工、通用设备）将受益于盈利持续改善和预期仍低。
• 行业配置逻辑：推荐“金钢石”组合，包括钢铁、石化、银行三大行业，以及基础化工、机械、有色等行业，同时关注“新动能补短板”主题投资，如混改、农业供给侧改革、债转股等。
• 资金面变化：上周资金净流入为负，沪股通、融资、产业资本及偏股型基金合计资金净流入为-361.07亿元，显示市场资金仍偏谨慎。
• 宏观经济数据：12月制造业PMI保持在扩张区间，但小型企业PMI持续回落；非农数据不及预期，但薪资增速创2009年以来新高，支持美联储进一步加息。

关键信息

1. 产能周期拐点与盈利改善

• 本轮补库周期与产能周期拐点重合，盈利改善的弹性和持续性增强。
• 中游行业（如石化、钢铁、通用设备）处于主动补库初期，盈利改善空间较大。
• 产能利用率在16年见底回升，行业集中度提升，推动盈利修复。

2. 流动性环境分析

• 央行流动性管理趋于稳定，资金面紧张季节性因素缓解。
• 人民币汇率升值，贬值预期减弱，外汇占款流出减少，基础货币边际改善。
• 企业接近偿债周期尾声，融资成本与盈利能力重新匹配，资金逐步“脱虚入实”。

3. 企业盈利改善逻辑

• 从库存逻辑来看，制造业生产延续扩张，但原材料库存持续减少。
• 从产能逻辑来看，多数周期行业龙头市占率提升，产能利用率回升。
• 预计2017年盈利修复将带动A股市场估值提升。

4. 主要行业推荐

• “金钢石”组合：钢铁（如方大特钢、河北地区龙头企业）、石化（如中国石化）、银行（如南京银行）。
• 行业配置：关注基础化工（如万华化学、华鲁恒升、荣盛石化）、机械（如三一重工）及有色（如驰宏锌锗）。
• 主题投资：混改（如铁龙物流）、农业供给侧改革（如中粮生化、辉隆股份）、债转股（如海德股份）。

5. 国内外宏观动态

• 国内方面：
  • 12月制造业PMI为51.4%，保持扩张，但小型企业PMI回落。
  • 外汇储备环比下降1.3%，但全年降幅比上年同期少降1928亿美元。
  • 上周资金净流入为负，显示市场资金仍偏谨慎。
• 国际方面：
  • 美国12月非农就业人数为15.6万，不及预期，但薪资增速创2009年以来新高。
  • 美国活跃石油钻台连续第十周增加，创一年新高，但油价受OPEC减产执行情况影响，涨势受限。
  • 美股整体上涨，美债下跌，美元指数上涨，黄金冲高回落。

风险提示

• 流动性大幅收紧可能对市场形成压力。

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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