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新乳业总结

核心内容

新乳业（股票代码：002946）在2021年第一季度表现出色，实现营收20.14亿元，同比增长90.88%；归母净利0.29亿元，同比增长210.51%。公司通过内生增长和外延并购，持续推动业绩提升，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021Q1内生收入增速约为40%，鲜奶收入增速约为70%，外延部分由夏进乳业贡献约4亿元收入，整体增长态势积极。
• 成本控制与毛利率改善：尽管面临原料价格上涨的压力，公司通过加强上游奶源布局、优化产品结构、调整销售策略等措施，有效控制成本，毛利率和净利率均有所提升。
• 外延扩张持续贡献：公司通过并购夏进乳业和“一只酸奶牛”，进一步扩大市场版图，实现品类互补和资源协同。
• 投资建议：分析师维持“审慎增持”评级，认为公司内生增长稳健，外延并购有望持续推动业绩增长，成长属性强。

关键信息

2021年一季度财务数据

• 营收：20.14亿元，同比+90.88%
• 归母净利：0.29亿元，同比+210.51%
• 扣非后归母净利：0.21亿元，同比+163.66%
• EPS：0.44元

成长性预测（2021-2023年）

• 营收增长率：31.9% / 20.7% / 17.6%
• 净利润增长率：38.3% / 25.5% / 21.9%
• EPS预测：0.44 / 0.55 / 0.67元

财务比率

• PE：39.8 / 31.7 / 26.0X
• PB：5.6 / 5.6 / 4.8 / 4.0X
• ROE：14.1% / 15.1% / 15.5%
• 资产负债率：62.2% / 58.5% / 55.2%
• 流动比率：0.68 / 0.81 / 0.97
• 速动比率：0.48 / 0.60 / 0.72
• 资产周转率：102.4% / 118.8% / 131.0%

奶价趋势

• 生鲜乳价格：截至2021年4月21日为4.24元/公斤，同比+17.1%
• GDT全脂乳粉拍卖价格：截至2021年4月20日为4097美元/吨，同比+46.5%
• 全年均价预测：奶价预计增长约5%

并购进展

1. 夏进乳业：

   • 收购时间：2020年5月，以17.11亿元收购宁夏夏进乳业母公司寰美乳业
   • 并表时间：2020年7月起
   • 贡献收入：4亿元+
   • 协同效应：1）反哺西南大本营；2）打通西北和西南市场；3）品类互补，开拓低温市场；4）资源协同，提升管理与市场开拓能力

2. “一只酸奶牛”：

   • 收购时间：2021年1月，以2.31亿元收购其60%股权
   • 2019年营收：约2.4亿元
   • 业绩目标：三年内每年净利润增速不低于10%
   • 协同效应：1）低温酸奶基料，符合“鲜战略”；2）供应链赋能；3）客群契合；4）线上线下协同，推动数字化转型；5）品牌年轻化，助力“三新战略”

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原料价格攀升
• 食品安全问题

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
• 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（<-5%）、无评级
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）

总结

新乳业在2021年一季度展现出强劲的增长势头，内生增长与外延并购双轮驱动，业绩表现亮眼。公司通过优化供应链、提升产品结构和市场策略，有效应对奶价上涨带来的成本压力。未来，随着夏进乳业和“一只酸奶牛”的并表，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司成长属性强，具备良好的投资价值。然而，行业竞争、原料价格和食品安全仍是潜在风险。