深度报告-20251116-华安证券-新乳业-002946.SZ-新乳业首次覆盖_做强低温价值引领_精耕内生厚积薄发_29页_1mb

新乳业首次覆盖研究总结

公司概况

新乳业是一家区域性乳制品公司，2006年在成都成立，2019年成功A股上市。公司通过三轮收并购完成全国化布局和全产业链建设，2023年发布五年战略规划，目标是推动规模复合年均双位数增长，实现净利率翻一番。

分业务表现

1. 低温酸奶与鲜奶：占液奶收入比重超50%（2017年起），毛利率高于常温产品；2025-2027年预计收入稳健增长，因新品迭代和渠道优化。
2. 常温奶：占液奶收入比重下降（受行业竞争加剧影响），但短期承压，未来随原奶周期改善及差异化策略，可能恢复增长。
3. 其他业务：毛利率约8%，占比较小。

核心优势

• 产品创新能力强：推出“24小时”高端鲜奶、“活润”功能性酸奶等新品，2021-2024年新品收入占比保持双位数。
• 渠道优化：发力DTC渠道（电商增长CAGR达33%），背靠新希望集团供应链，冷链运输效率高。
• 财务表现：毛利率从28.4%提升至30.1%（2024-2027E），净利率由5.0%提升至7.5%（2024-2027E）。

投资建议

首次覆盖“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比增长4.6%/5.9%/7.0%；净利率分别达6.5%/7.3%/7.5%，对应PE分别为21/18/16倍，低于行业平均估值。

风险提示

• 并购不及预期：子公司整合若低于预期，业绩弹性可能延迟。
• 竞争加剧：竞对加大投放或影响盈利能力。
• 食品安全：产品事件可能冲击品牌与销售。
• 成本波动：原材料价格波动侵蚀利润。

核心数据

• 毛利率：2024年28.4%，2027E年30.1%。
• 净利率：2024年5.0%，2027E年7.5%。
• PE：2025年21倍。