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新乳业（002946.SZ）2021年一季报总结

核心内容

新乳业于2021年4月28日发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入20.14亿元，同比增长90.88%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长210.51%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

收入增长驱动因素

1. 外延并购：2021年一季度收入增长主要得益于寰美乳业、新澳乳业等子公司纳入合并报表范围。
2. 低温鲜奶增长：在低温奶市场风口下，公司低温鲜奶增速高于常温白奶，成为收入增长的重要来源。
3. 门店扩张：2021年3月1日起，一只酸奶牛并入上市公司报表，未来三年计划推动其门店数量翻番。

业绩亮点

• 客户黏性高：一只酸奶牛作为品牌门店，具备高客户黏性，发展空间广阔。
• 区域下沉：目前在川渝地区和陕西已有1000多家门店，其他省份仍存在较大的市场下沉空间。
• 团队赋能：公司从研发创新和团队管理等方面对一只酸奶牛进行赋能，确保其利润持续高增长。

成本与费用控制

• 毛利率下降：2021年一季度综合毛利率为25.3%，同比下降6.56个百分点，主要由于原奶价格上涨、寰美乳业并表及会计准则变更。
• 销售费用率下降：销售费用率为15.24%，同比下降7.11个百分点，主要受益于促销政策收缩和寰美乳业销售费用率较低。
• 管理费用率优化：管理费用率为6.24%，同比下降0.83个百分点，显示运营管理效率提升。
• 净利率提升：2021年一季度净利率为1.72%，同比提升4.25个百分点，盈利能力改善。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：3.50亿元、4.40亿元、5.52亿元
• 2021-2023年EPS预测：0.41元、0.52元、0.65元
• PE估值：2021年43倍、2022年34倍、2023年27倍
• PB估值：2021年5.1倍、2022年4.5倍、2023年4.0倍

股权激励计划

• 激励对象：41名
• 限制性股票：1378万股
• 解除限售条件：2023年公司合并营业收入和净利润增长率不低于95%，以推动三年收入翻番计划。

财务表现

• 资产负债率：2021E为67%，2023E预计降至66%
• 流动比率：2021E为0.54，2023E预计为0.61
• 速动比率：2021E为0.41，2023E预计为0.46
• ROE：2021E为11.9%，2023E预计为14.7%

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌声誉和业绩。
• 市场规模下行：若市场增长不及预期，可能影响收入。
• 经济大幅下行：可能对消费能力和公司盈利能力造成压力。

总结

新乳业2021年一季度业绩高增，主要得益于外延并购和低温鲜奶业务的快速发展。公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效改善了盈利能力。未来三年，公司计划通过门店扩张和品牌赋能实现收入和利润的持续增长。尽管面临一定的市场和经营风险，但公司当前的盈利预测和估值仍显示其具备良好的增长潜力。