20210829-浙商证券-新乳业-002946.SZ-新乳业点评报告_Q2收入增长超预期_4页_2mb

新乳业（002946）总结

核心内容概述

新乳业在2021年第二季度实现了显著的收入增长，超出市场预期。公司上半年总收入达43.16亿元，同比增长69%，归母净利润1.46亿元，同比增长91%。这一增长主要得益于鲜奶、新品、线上销售及订奶上户业务的大幅增长，以及并购企业并表带来的业绩提升。公司通过产品结构优化和利润率提升，增强了盈利能力。

主要观点

1. Q2收入增长超预期

• 收入增长：2021年第二季度，公司实现收入23.02亿元，同比增长53%。
• 净利润增长：归母净利润为1.17亿元，同比增长13%。
• 剔除成本影响：若剔除股权激励成本摊销及可转债利息与摊销，公司在去年Q2高基数上仍实现高增长。

2. 产品结构优化，毛利率提升

• 低温奶占比提升：2015年至今，公司高毛利率低温奶的收入占比持续提升，由45%升至2020年的约60%。
• 毛利率增长：从2020年的24.49%提升至2021年的33.19%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。

3. 外延并购表现亮眼

• 三轮并购策略：公司自2001年起进行了三轮并购，每一轮并购表现均优于上一轮。
• 并购成果：第一轮并购主要为区域性乳企，第二轮并购后经营改善显著，第三轮并购获得更高性价比资产，如福州澳牛、宁夏夏进、一只酸奶牛等。
• 扩张趋势：公司第3轮并购仍在进行中，符合低温奶行业发展趋势，未来外延扩张有望提速。

4. 供应链与品牌优势

• 极致新鲜品牌：公司打造了“新希望24小时鲜牛乳”品牌，获得高端消费群体认可。
• 供应链布局：公司深耕西南、西北、华东等区域，重点布局核心市场周边150公里范围内的牧场和加工厂，平均车程仅约41分钟。
• 奶源自给率：截至2020年底，公司奶源自给率约为50%。

关键信息

投资建议

• 评级：增持
• 估值：对应2021-2023年PE分别为32、26、20倍（市值122亿）。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.81亿元、4.76亿元、6.04亿元，增速分别为40%、25%、27%。

财务数据

单季度业绩（元/股）

风险提示

• 食品安全风险
• 政策调整风险
• 原奶价格波动风险

公司简介

新乳业是西部低温奶龙头，前身为新希望集团乳业事业部，2006年成立公司，2019年上市。公司以并购作为重点扩张战略，内生外延双轮驱动。截至2020年底，公司拥有奶牛存栏量3.7万头，乳制品年销量达72万吨。

相关报告

1. 《新乳业：中报预计高增，利润水平升级》2021.07.12
2. 《新乳业深度报告：极致新鲜，大有可为》2021.05.28

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

法律声明

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