20220905-中邮证券-新乳业-002946.SZ-内生运营稳健_鲜奶_新品驱动增长_5页_655kb

报告摘要

本报告为中邮证券对新乳业的首次覆盖分析，给出“谨慎推荐”投资评级。基于公司2022年半年报数据及未来三年的盈利预测，综合评估其内生运营、产品结构、区域表现、费用管理及行业前景等多方面因素，认为公司具备稳健增长潜力。

内生增长稳健：2022年上半年，公司实现营收47.80亿元，同比增长10.76%，归母净利润1.89亿元，同比增长29.41%。其中，二季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长7.02%、24.59%、10.51%。
产品结构优化：液奶业务增长稳定，低温鲜奶市占率进一步提升，增速近20%。其他产品收入同比增长50%，成为增长亮点。
区域表现分化：华东地区在疫情下实现逆势增长，同比增长15.87%，而华北地区略有下滑，但整体区域表现仍具韧性。
渠道精简聚焦：公司减少传统渠道广告投入，加强新媒体宣传，优化渠道结构，提升头部经销商活力，推动品牌建设。
费用控制有效：销售费用率小幅上升，管理费用率下降，财务费用率上升，但整体费用管控稳健，净利率稳定增长。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为106.95/131.37/153.25亿元，净利润分别为4.01/5.26/6.68亿元，CAGR为28.86%。根据PEG估值模型，给予2022年29倍PE估值，目标价13.34元。
估值指标合理：2022年PE为24倍，PB为3.4倍，EV/EBITDA为12.4倍，估值处于合理区间。
行业前景向好：低温乳制品行业持续发展，公司通过鲜立方战略优化产品结构，提升毛利率与利润率。同时，公司具备并购整合能力，有望进一步拓展全国市场。

年度	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	PE
2022E	106.95	19.27%	4.01	28.46%	0.46	24
2023E	131.37	22.84%	5.26	31.04%	0.61	18
2024E	153.25	16.66%	6.68	27.12%	0.77	15

股票投资评级：
- 推荐：股票涨幅高于沪深300指数20%以上
- 谨慎推荐：股票涨幅高于沪深300指数10%-20%
- 中性：股票涨幅介于沪深300指数-10%至10%
- 回避：股票涨幅低于沪深300指数10%
行业投资评级：
- 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上
- 中性：行业指数涨幅介于沪深300指数-5%至5%
- 弱于大市：行业指数涨幅低于沪深300指数5%
可转债投资评级：
- 推荐：涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
- 谨慎推荐：涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%
- 中性：涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%
- 回避：涨幅低于中信标普可转债指数5%