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新乳业（002946.SZ）投资分析总结

核心内容概述

新乳业（002946.SZ）在2021年10月27日发布的投资报告中，维持“增持”评级。公司整体表现稳健，业绩符合预期，正处于发展黄金期，受益于内生增长与外延并购的双重驱动。2021Q3公司营收同比增长11.08%，归母净利增长1.24%，预计未来三年净利润将实现显著增长，分别达到3.6亿元、5.0亿元和6.9亿元，对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.79元。当前股价为14.53元，对应PE为34.6倍、25.4倍和18.4倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

主要观点

1. 业务增长情况

• 低温鲜奶业务增速快：2021Q3鲜奶产品增长强劲，显示出消费者对健康食品的偏好正在推动该业务的快速发展。
• 夏进乳业稳步增长：尽管2020Q3基数较高，但夏进乳业仍保持稳定增长，表明其在市场拓展和产品创新方面的成效显著。
• 未来增长潜力大：公司提出五年倍增计划，通过产品升级、渠道拓展、供应链延伸等手段，推动整体业务持续扩张。

2. 财务表现

• 营收稳步增长：2021年预计营收为8810百万元，同比增长30.5%；2022年和2023年预计分别增长27.1%和25.5%。
• 净利润持续提升：预计2021-2023年归母净利润分别为364百万元、496百万元和686百万元，增长幅度分别为34.4%、36.3%和38.2%。
• 毛利率略有下降：2021Q3毛利率下降至24.5%，主要受新收入准则调整影响，但剔除影响后毛利率基本保持稳定。
• 净利率小幅波动：2021Q3净利率为5.0%，同比略有下降，但剔除费用影响后，净利率呈现增长趋势。
• ROE持续改善：2021-2023年ROE预计分别为12.2%、14.4%和16.8%，反映公司盈利能力逐步增强。

3. 现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流增长：2021年预计经营活动现金流为1031百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流为负：2021年投资活动现金流为-1233百万元，主要因资本支出和长期投资支出增加。
• 筹资活动现金流波动：2021年筹资活动现金流为-454百万元，表明公司可能在进行股权融资或偿还债务。
• 资产负债率逐步下降：2021年资产负债率预计为66.8%，较2020年的66.7%略有下降，显示财务结构逐步优化。

关键信息

财务预测摘要

估值指标

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响公司业绩。
• 市场拓展不及预期：新市场开拓可能面临挑战。
• 原料价格波动风险：原材料成本波动可能对毛利率造成影响。

结论

新乳业在2021年展现出良好的增长势头，特别是低温鲜奶业务和夏进乳业的稳步增长。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，实现业绩稳步提升。尽管2021Q3净利率有所下降，但剔除费用影响后，净利润增长明显。随着财务结构优化和估值下降，公司未来三年的盈利能力和市场表现值得期待，因此维持“增持”评级。投资者应关注宏观经济、市场拓展及原料价格等潜在风险因素。