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新乳业（002946.SZ）总结

核心内容概述

新乳业（002946.SZ）在2021年第一季度业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长。公司维持“增持”投资评级，认为其内生增长与外延并购并行，有望在未来三年实现业绩倍增。

主要观点与关键信息

2021Q1业绩表现

• 营收：20.1亿元，同比增长 90.9%。
• 归母净利：0.3亿元，同比增长 210.5%。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利分别为 3.7亿、5.0亿、6.9亿，EPS分别为 0.43元、0.58元、0.80元。
• PE估值：当前股价对应 2021E PE为40.8倍，2022E为30.0倍，2023E为21.8倍。
• 内生增长：剔除并购影响后，营收增速预计 40%，其中鲜奶业务增速超 70%。
• 外延并购：夏进乳业、寰美乳业、新澳乳业等并表影响显著，推动整体营收增长。

业绩增长驱动因素

• 疫情恢复：2020Q1乳制品业务受疫情影响较大，2021Q1疫情影响可控，渠道逐步恢复。
• 市场需求提升：消费者对白奶提升人体免疫力的认知增强，带动需求增长。
• 成本优化：净利率提升 4.0pct至1.5%，主要受益于投资收益增加、管理费用率下降以及毛销差提升。

财务预测摘要

财务结构分析

• 资产总计：从 5,364百万元 增长至 12,593百万元，显示公司资产规模持续扩大。
• 负债合计：从 3,308百万元 增长至 8,252百万元，资产负债率维持在 65.5% 左右，财务结构相对稳健。
• 现金流情况：
  • 经营活动现金流：从 635百万元 增长至 1,651百万元，显示公司经营能力增强。
  • 投资活动现金流：持续为负，主要用于资本支出和长期投资。
  • 筹资活动现金流：2020年为正，2021年后转为负，显示公司可能在进行扩张或偿债。

增长策略与展望

• 战略升级：从“鲜战略”升级为“鲜立方战略”，强化鲜奶业务。
• 全国化布局：加快全国市场拓展，提升市场占有率。
• 产品创新：持续提升新品占比，增强产品竞争力。
• 数字化转型：提升运营效率，优化供应链管理。
• 组织变革：引进人才，推动机制创新，增强企业活力。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展不及预期风险
• 原料价格波动风险

总结

新乳业在2021Q1实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于疫情后渠道恢复和市场需求提升。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，推动业绩持续改善。未来三年，公司有望实现业绩倍增，但需关注宏观经济波动、市场拓展和原料价格波动等风险。当前估值显示公司具备一定的成长性，投资评级为“增持”。