中国版CDR年内即将推出
核心内容概述
中国版CDR（中国存托凭证）试点政策于2018年3月30日正式发布，旨在吸引境外上市的创新企业回归A股市场，同时为尚未上市的创新企业提供新的融资渠道。CDR作为境内资本市场引入境外证券的一种方式，具有简化上市流程、降低发行成本等优势，尤其适用于存在协议控制架构（VIE）的红筹企业。
主要观点
- CDR试点政策为独角兽企业提供了两种上市方式：IPO与CDR。
- 试点企业需符合“软门槛”与“硬门槛”双重标准。
- 软门槛：符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于高新技术和战略性新兴产业。
- 硬门槛：已在境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿元人民币；未上市企业需满足营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或营业收入快速增长，具备国际领先技术与行业竞争优势。
- CDR发行流程包括存托凭证的发行、存托协议的签订、基础证券的托管、跨境转换机制等。
- CDR与IPO相比，无需拆解VIE架构，上市周期短，成本低，更适合境外企业回归。
关键信息
试点企业标准
| 定位 |
符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高 |
| 行业 |
互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药 |
| 规模 |
已在境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿元人民币；未上市企业需满足营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，处于行业相对优势地位 |
| 评判维度 |
商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值 |
试点企业审核流程
- 证监会成立科技创新产业化咨询委员会，严格甄选试点企业。
- 咨询委员会综合考虑企业多维度因素，对是否纳入试点做出初步判断。
- 证监会依据审核结果决定企业是否可发行股票或CDR上市。
CDR与IPO对比
| 上市方式 |
适用对象 |
上市流程 |
上市周期 |
成本 |
| IPO |
境内注册企业 |
需完成IPO流程 |
较长 |
较高 |
| CDR |
境外上市企业 |
不需拆解VIE架构，直接发行CDR |
简短 |
较低 |
CDR的交易方式
- CDR由存托银行在境内发行，以人民币交易结算。
- 投资者通过购买CDR间接持有境外公司的股票。
- 交易过程中，国内外做市商和托管机构起到桥梁作用，实现跨境交易。
CDR市场规模测算
| 情况 |
市场规模（亿元人民币） |
| 7家全部回归 |
852-4260亿元（中位数2556亿元） |
| 4家互联网巨头回归 |
689-3443亿元（中位数2066亿元） |
| 仅京东和阿里巴巴回归 |
328-1640亿元（中位数984亿元） |
试点企业名单（截至2018年3月31日）
| 公司名称 |
股票代码 |
市值（亿元人民币） |
| 腾讯控股 |
0700.HK |
31,182.88 |
| 阿里巴巴 |
BABA.N |
29,164.45 |
| 中国移动 |
CHL.N |
11,795.05 |
| 百度 |
BIDU.O |
4,881.67 |
| 京东 |
JD.O |
3,628.11 |
| 网易 |
NTES.O |
2,312.09 |
| 中国电信 |
CHA.N |
2,241.99 |
风险提示
- 估值泡沫风险：独角兽企业登陆A股后可能因市场热情出现估值泡沫。
- 无法达到预期发展目标的风险：新兴行业具有较大不确定性，企业可能无法实现预期目标。
- CDR业务推进不及预期：试点企业数量、融资规模、进度可能与预期不符。
估值方法的局限性
- 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于多种假设，可能因假设不同而产生重大差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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