深度报告-20221201-东吴证券国际经纪-上机数控-603185.SH-硅片新贵_一体化布局成本领先_7页

上机数控（WXSJ）总结

核心内容

上机数控（WXSJ）是光伏硅片行业的新兴领军企业，凭借其在硅片制造领域的快速扩张与一体化布局，展现出显著的成本优势和盈利能力。公司自2004年进入光伏行业，主营金刚线切片机，2018年占据国内45%的市场份额。2019年，公司抓住硅片供应紧张的机遇，迅速转型为硅片制造商，2020年成为行业第三大供应商。2021年，公司进一步拓展上游硅料及下游N型电池业务，实现产业链整合。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 光伏平价时代开启：预计2025年全球光伏新增装机容量将达539GW，2030年达1432GW，推动硅片市场需求增长。
• 大尺寸硅片渗透率提升：大尺寸硅片占比预计在2022年达到75%，成为主流。
• N型与薄片化趋势：N型电池和薄片技术将提升能量转换效率并降低硅耗，成为未来硅片发展的主要方向。
• 硅料供给紧张：2021-2022年硅料供应不足导致硅片盈利提升，2023年高纯石英砂紧缺将进一步扩大硅片龙头的成本优势。

2. 公司竞争优势

• 产能持续扩张：预计2022年底硅棒产能达50GW，切片产能达40GW；2023年将实现70GW硅棒与70GW切片产能。
• 盈利能力优异：公司通过布局低电价地区、采用先进设备和定制控制系统，实现单位盈利能力领先行业。
• 一体化布局：公司已参股协鑫包头颗粒硅产能，并自建纳米硅与高纯硅，保障上游硅料供应；同时建设徐州24GW TOPCon电池基地，推动下游N型电池业务发展。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022年公司归母净利润预计为35.97亿元，同比增长110%；2023年预计61.94亿元，同比增长72%；2024年预计68.33亿元，同比增长10%。
• EPS预测：2022年为9.30元/股，2023年为16.01元/股，2024年为17.67元/股。
• 估值与目标价：基于2023年12倍PE估值，目标价为192元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

市场数据

财务结构

风险提示

• 竞争加剧
• 光伏政策支持力度不及预期
• 海外拓展不及预期

结论

上机数控凭借在硅片行业的快速转型与一体化布局，成为硅片制造领域的明星企业。其在产能扩张、成本控制和技术创新方面均展现出强劲实力，未来盈利能力有望持续提升。基于其良好的财务表现与行业增长潜力，我们给予“买入”评级，目标价为192元。