20211009-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_上调盈利预测_硅片+颗粒硅+纳米硅_一体化布局；获39亿硅片大单_10页_801kb

上机数控（603185）2021年10月9日报告总结

核心内容概述

上机数控在2021年10月9日发布的报告中，重点介绍了其在光伏硅片及硅材料领域的战略布局与业绩增长预期。公司通过增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，强化了其在硅料供应链的保障能力，并拓展了下游客户覆盖面。同时，公司已签订多份硅片大单，订单总额达344亿元，预计2021年单晶硅出货量同比增长3倍以上，2022年继续大幅增长。此外，公司计划发行25亿元可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目，进一步提升产能和盈利能力。

主要观点

• 一体化布局：公司通过“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化布局，增强了在硅料供应方面的竞争力，有助于缓解行业供需矛盾。
• 盈利预测上调：公司预计2021-2023年净利润分别为22/40/60亿元，同比增长318% / 81% / 49%，并给予2022年30倍PE估值，目标市值1200亿元。
• 产能提升：公司单晶硅产能将迈向30GW，2021年1-6月产能利用率达89.58%，体现出在硅料紧缺背景下的高效运营能力。
• 技术优势：颗粒硅项目具有成本优势，全成本有望降至35元/公斤左右，较传统棒状硅降低20%。同时，公司在运动控制、温度控制等技术方面具备较强储备，有助于提升盈利能力。
• 订单保障：公司已签订硅片订单达344亿元，2021年10月至2024年9月与龙恒新能源签订39.30亿元大单，客户结构以210大尺寸硅片为主。
• 估值优势：在可比公司中，上机数控的PE估值明显低于行业平均水平，未来成长潜力被看好。

关键信息

项目投资与布局

• 公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有65%、32%、3%股份。
• 颗粒硅项目预计2022年3季度投产，有望带来新的盈利增长点。假设颗粒硅价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨，预计2022年第四季度颗粒硅项目净利润为13.3亿元，上机数控投资收益为4.2亿元。
• 纳米硅项目预计2022年3季度投产，15万吨纳米硅项目预计年化净利润8亿元，投资收益2.5亿元。

硅片业务

• 公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威、龙恒新能源等客户签订大单，合计金额达344亿元。
• 2021年1-6月单晶硅产能利用率达89.58%，在硅料紧缺背景下仍保持近90%开工率。
• 2021年单晶硅毛利率达34.6%，净利率27%，盈利能力显著提升。

财务预测

• 主营收入：2020A为3011百万元，2021E为11312百万元，2022E为21227百万元，2023E为32296百万元。
• 归母净利润：2020A为531百万元，2021E为2221百万元，2022E为4023百万元，2023E为6005百万元。
• EPS：2020A为1.9元，2021E为8.1元，2022E为14.1元，2023E为21.0元。
• P/E：2020A为133倍，2021E为33倍，2022E为18倍，2023E为12倍。
• ROE：2020A为24%，2021E为42%，2022E为40%，2023E为40%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计6-12月目标市值1200亿元，上涨空间约为70%。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化；
• 硅料价格上涨可能影响终端需求；
• 技术迭代可能对现有业务造成影响。

附：财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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估值比较

光伏单晶硅可比公司

光伏设备可比公司

结论

上机数控凭借“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化布局，强化了其在光伏产业链中的核心地位，提升了盈利能力和市场竞争力。公司未来成长空间广阔，估值明显低于行业平均水平，具备较高的投资价值。