20210501-中泰证券-华新水泥-600801.SH-Q1效率高增_水泥价格及骨料等增量值得期待_4页_610kb

华新水泥（600801）研究报告总结

核心内容概述

华新水泥在2021年第一季度实现业绩显著反弹，收入与净利润同比大幅增长，显示出公司良好的盈利能力和市场复苏态势。分析师孙颖对华新水泥给予“增持”评级，认为其未来增长潜力较大，尤其是在水泥价格回升、非水泥业务扩张以及产业链一体化布局等方面。

主要观点

1. 业绩表现

• Q1收入：61.9亿元，同比增长60.8%。
• Q1归母净利润：7.3亿元，同比增长107.3%。
• Q1扣非归母净利润：7.3亿元，同比增长101.0%。

2. 销量与价格

• 销量高增：预计Q1水泥销量超过1600万吨，同比增长超过60%。
• 价格走势：水泥吨价预计为310元，同比下降约16元。Q1全国水泥均价同比下降3.4%，但3月下旬开始回升，预计Q2水泥价格将继续上行。

3. 非水泥业务增长

• 非水泥业务营收：同比增长约144%，主要受益于混凝土和骨料业务销量大幅增长。
• 骨料业务：公司加速骨料项目布局，2020年新增产能1550万吨，未来有望进一步扩大至2亿吨/年。

4. 成本与费用

• 吨成本：预计Q1水泥吨成本约为215元，环比上升24元，但受益于销量增长，成本分摊有所下降。
• 吨毛利：Q1吨毛利约为96元，同比下降10元。
• 费用控制：吨三费约为54元，同比下降14元，公司有效控制费用，提升盈利能力。

5. 现金流状况

• 经营活动现金流：Q1为2.9亿元，同比下降33.8%，主要受税费及采购增加、混凝土业务扩张影响。
• 资本开支：公司业务扩张加大资本开支，投资活动现金流为负。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2022年归母净利润分别为71亿元和80亿元。
• 估值：当前PE为6倍，PB为1.6倍，估值较低，具备投资价值。
• 评级：维持“增持”评级。

关键信息

业务布局

• 国内布局：公司主要布局在湖北、湖南、云南，产能达1.15亿吨/年。
• 海外扩张：尼泊尔和坦桑尼亚项目正在建设中，未来将进一步扩大海外产能。

长期发展计划

• “倍增”发展蓝图：计划在2020-2025年间实现业绩倍增，包括产销总量、销售收入、利润等指标。
• 产业链一体化：加速“水泥+”业务拓展，包括骨料、废弃物处置、新型建材等，提升盈利能力和市场竞争力。

财务指标

• 营业收入：预计2021E为358.26亿元，2023E为429.49亿元，年均增长率约8.3%。
• 净利润：预计2021E为71.14亿元，2023E为89.39亿元，年均增长率约11.9%。
• 每股收益：预计2021E为3.39元，2023E为4.26元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2021E为24.4%，2023E为22.2%。
• 资产负债率：预计2021E为31.8%，2023E为21.9%，持续下降，财务结构优化。

风险提示

• 需求不及预期
• 供给端限产政策松动
• 水泥价格大幅波动
• 新建产能投产不及预期

总结

华新水泥在2021年Q1表现出强劲的业绩反弹，受益于需求端复苏和销量增长。尽管水泥吨价有所下降，但随着旺季来临和价格回升，盈利有望持续改善。公司非水泥业务（如骨料、混凝土）增长显著，成为新的盈利增长点。此外，公司积极推进海外产能扩张和产业链一体化布局，未来成长空间广阔。分析师维持“增持”评级，认为当前估值合理，具备长期投资价值。