山东玻纤（605006）总结
核心内容概述
山东玻纤（605006）在2021年全年实现收入27.5亿元，同比增长38%；归母净利5.5亿元，同比增长217%；扣非归母净利5.3亿元，同比增长228%。尽管2021年第四季度归母净利和扣非归母净利略低于预期，但2022年第一季度业绩明显好转，收入和净利润均实现同比和环比增长，显示公司业绩改善和成本优化的积极成效。
主要观点
- 2022Q1业绩超预期：公司预计2022Q1收入为7.9-8.7亿元，中值8.3亿元，同比增长13%，环比增长21%；归母净利为1.8-2.0亿元，中值1.9亿元，同比增长22%，环比增长94%；扣非归母净利为1.8-1.9亿元，中值1.8亿元，同比增长25%，环比增长113%。业绩表现好于预期。
- 业绩改善原因：热电业务效益改善和成本优化是主要驱动力。2021年第二季度，因原燃料成本上涨和热电亏损，公司效益受到拖累，但2022Q1热电业务表现显著好转，同时单位成本下降，推动整体盈利能力提升。
- 玻纤销量增长：2021年全年玻纤销量为39.3万吨，同比增长4.4%。主要得益于淄博卓意特种纤维线的产能释放和沂水3线冷修技改的完成，预计2022年有效产能增量主要来自沂水3线。
- 盈利能力提升：2021年玻纤产品ASP（平均售价）为6,021元，同比增长35%。尽管单位成本上涨，但2022Q1单位成本下降，推动净利率提升。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2020 |
19.96 |
1.72 |
0.34 |
35.16 |
3.40 |
7.56 |
| 2021 |
27.49 |
5.46 |
1.09 |
11.10 |
2.57 |
6.90 |
| 2022E |
32.81 |
7.53 |
1.51 |
8.05 |
1.95 |
4.79 |
| 2023E |
36.87 |
8.65 |
1.73 |
7.00 |
1.52 |
3.64 |
| 2024E |
40.80 |
9.87 |
1.97 |
6.14 |
1.22 |
2.70 |
业绩增长驱动因素
- 有效产能提升：2022年有效产能增长主要来自于沂水3线的投产。
- 产品价格提升：2021年玻纤产品ASP增长35%，2022Q1均价较2021Q1增长约4%。
- 成本优化：2022Q1单位成本同比下降，显示技改成效和管理精细化效果。
投资评级与目标价
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：从12.12元上调至22.58元。
- 盈利预测调整：2022/2023年归母净利预测分别上调至7.5/8.7亿元，新增2024年归母净利预测为9.9亿元，2022-2024年归母净利增长率分别为38%、15%、14%。
风险提示
- 需求低于预期
- 行业供给增量超预期
- 公司新产能投放节奏低于预期
- 成本优化执行力低于预期
- 预告数据为初步测算结果，具体数据以2022年一季报为准
可比公司估值
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（20A） |
EPS（21A） |
EPS（22E） |
EPS（23E） |
EPS（24E） |
P/E（20A） |
P/E（21A） |
P/E（22E） |
P/E（23E） |
P/E（24E） |
| 600176.SH |
中国巨石 |
607.3 |
15.17 |
0.60 |
1.51 |
1.60 |
1.75 |
1.97 |
25.1 |
10.1 |
8.6 |
8.9 |
7.0 |
| 300196.SZ |
长海股份 |
59.1 |
14.47 |
0.66 |
1.40 |
1.71 |
2.03 |
- |
21.8 |
10.3 |
8.4 |
7.1 |
- |
| 002080.SZ |
中材科技 |
398.9 |
23.77 |
1.22 |
2.01 |
2.31 |
2.61 |
- |
19.4 |
11.8 |
10.3 |
9.1 |
- |
| 603601.SH |
再升科技 |
62.2 |
8.58 |
0.50 |
0.34 |
0.46 |
0.59 |
- |
17.3 |
24.9 |
18.7 |
14.5 |
- |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
20.9 |
14.3 |
11.7 |
9.9 |
- |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
20.6 |
11.1 |
9.9 |
8.9 |
- |
| 605006.SH |
山东玻纤 |
60.6 |
12.12 |
0.34 |
1.09 |
1.51 |
1.73 |
1.97 |
35.2 |
11.1 |
8.1 |
7.0 |
6.1 |
财务数据摘要
资产负债表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 货币资金 |
379.64 |
707.53 |
1,176.28 |
2,152.21 |
3,200.89 |
| 流动资产合计 |
1,127.92 |
1,500.93 |
2,094.11 |
3,098.57 |
4,268.67 |
| 资产总计 |
4,534.92 |
5,081.71 |
5,627.84 |
6,573.84 |
7,673.89 |
负债和股东权益
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 负债合计 |
2,753.46 |
2,723.57 |
2,516.95 |
2,597.84 |
2,710.59 |
| 股东权益合计 |
1,781.46 |
2,358.15 |
3,110.89 |
3,976.00 |
4,963.30 |
现金流量表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 净利润 |
172.37 |
546.03 |
752.75 |
865.11 |
987.30 |
| 经营活动现金流 |
450.49 |
787.93 |
1,112.64 |
1,389.08 |
1,391.76 |
利润表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
1,995.85 |
2,748.63 |
3,280.91 |
3,686.62 |
4,080.47 |
| 净利润 |
172.37 |
546.03 |
752.75 |
865.11 |
987.30 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
27.92% |
36.65% |
39.10% |
40.13% |
41.14% |
| 净利率 |
8.64% |
19.87% |
22.94% |
23.47% |
24.20% |
| ROE |
9.68% |
23.16% |
24.20% |
21.76% |
19.89% |
| ROIC |
10.36% |
20.37% |
24.13% |
27.35% |
32.06% |
| 资产负债率 |
60.72% |
53.60% |
44.72% |
39.52% |
35.32% |
| 流动比率 |
0.63 |
1.13 |
1.54 |
2.15 |
2.90 |
| 速动比率 |
0.55 |
1.02 |
1.40 |
2.02 |
2.75 |
结论
山东玻纤在2021年全年表现出色，2022Q1业绩进一步好转，显示公司具备良好的成长潜力。分析师继续看好公司未来发展前景，维持“买入”评级，并上调目标价至22.58元。公司财务状况良好，盈利能力稳步提升，估值合理，具备一定的投资价值。
