20210826-中泰证券-山东玻纤-605006.SH-业绩高增_受益于行业高景气和提质降本增效_5页_664kb

山东玻纤（605006.SH）业绩高增总结

核心内容

山东玻纤（605006.SH）在2021年半年报中展现出显著业绩增长，受益于行业高景气度及公司内部提质降本增效措施。分析师孙颖及朱晋潇给出“买入”评级，当前股价为15.35元，对应市值为76.8亿元，流通市值为15.4亿元。

主要观点

• 业绩高增：2021年上半年公司实现营收14.47亿元，同比增长61.0%；归母净利润3.31亿元，同比增长433.3%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长490.3%。其中，2021年第二季度营收7.09亿元，同比增长51.2%；归母净利润1.78亿元，同比增长532.9%。
• 量价齐升：玻纤业务销量预计同比增长双位数，2021年第二季度玻纤出厂均价超6000元，同比增长55%，环比增长6%。
• 成本控制：公司通过冷修技改提升产能，同时优化运营效率，综合毛利率同比提升10.0个百分点，销售净利率同比提升16.0个百分点。
• 行业前景：玻纤行业供给偏紧，景气度延续，需求长期稳步增长，供给新增可控，行业库存处于历史较低水平。

关键信息

产能扩张与技术升级

• 公司是国内第四大玻纤生产商，通过冷修技改持续扩大产能。
• 2021年7月对沂水基地一窑两线6万吨池窑产线进行冷修技改，改产为10万吨/年。
• 后续有5号线（2023年）、1号线（2024年）、2号线（2025年）的冷修技改计划，预计2025年国内产能将达62万吨。

成本与效率优势

• 公司拥有规模化、智能化及自有热电等综合优势，单位成本呈下降趋势。
• 通过冷修技改，成本下降空间仍存在，进一步提升盈利水平。

客户与管理优势

• 与OC（可能为某大型客户）合作紧密，OC提供技术与管理支持。
• 公司中层及以上管理、技术人员通过持股平台持有股份，增强管理团队稳定性。

财务表现

• 收入增长：2021年预计实现营业收入27.31亿元，同比增长36.84%。
• 利润增长：2021年预计实现净利润6.84亿元，同比增长296.58%。
• 每股收益：2021年预计每股收益1.37元，2022年预计1.40元，2023年预计1.52元。
• 估值指标：2021年PE为11.23倍，2022年为10.99倍，2023年为10.13倍，估值更具性价比。

偿债能力与运营效率

• 资产负债率：从2019年的66.7%下降至2023年的49.3%。
• 流动比率：从2019年的0.49提升至2023年的2.76。
• 速动比率：从2019年的0.42提升至2023年的2.72。
• 运营效率：固定资产周转天数从521天降至410天，流动资产周转天数从158天增至266天。

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 供给增加超预期
• 新生产线建设延迟
• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险

投资建议

分析师认为，山东玻纤的核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改带来的量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.8亿元、7.0亿元、7.6亿元，当前股价对应PE分别为11倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告基于公开资料或实地调研，反映作者研究观点，结论不受第三方影响。报告中的信息、意见、预测可能随时调整，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。市场有风险，投资需谨慎。