20210310-兴业证券-山东玻纤-605006.SH-Q4弹性初显_受益扩产+提价+降本_6页

山东玻纤总结

核心内容

山东玻纤（股票代码：605006）是一家专注于玻璃纤维生产的企业，其2020年年报显示公司业绩稳步增长，且在2021年Q4表现出较强的弹性。公司被分析师评定为“审慎增持”，主要基于其产能扩张、价格上调、成本控制以及估值优势。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入19.96亿元，同比增长10.2%；归母净利1.72亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利1.61亿元，同比增长33.8%。Q4单季营收和净利润分别同比增长32.02%和86.01%。
• 成本与毛利率：2020年吨成本为3191元，同比下降71元；吨毛利1258元/吨，同比下降67元/吨。毛利率由27.9%提升至39.0%，净利率由8.6%提升至19.0%。
• 产能扩张：公司计划通过可转债募集资金用于技改扩产，预计2021-2023年有效产能分别为35、40、45万吨。
• 价格上调：2021年2月无碱池窑粗纱价格小幅上涨，3月初玻纤纱价格继续调涨，当前价格已超过6000元/吨，行业库存偏低，具备继续提价空间。
• 估值优势：公司2021-2023年PE分别为10.1X、8.7X、7.5X，显著低于A股玻纤制造企业均值（17.3X），具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

产能与扩张计划

• 公司2020年生产玻纤纱38.06万吨，销售37.66万吨。
• 沂源1线于2020年5月技改完成，4季度产能开始释放。
• 2021年3号线技改扩产至10万吨，未来产能持续提升。
• 有效产能（实际拉丝时间/全年）预计2021年为35万吨，2022年为40万吨，2023年为45万吨。

现金流与资产负债

• 2020年经营活动产生的现金流量净额为4.5亿元，同比显著改善。
• 投资活动现金流量净额为-2.9亿元，主要用于技改和扩产。
• 融资活动现金流量净额为11亿元，主要用于补充流动资金。
• 2020年资产负债率为60.7%，未来有望持续下降。

费用与利润

• 销售费用下降73.65%，主要因费用重分类。
• 管理费用上升14.3%，主因薪酬和咨询费用增加。
• 财务费用上升6.1%，但财务费用率下降0.28个百分点。
• 营运资金变动对现金流有积极影响。

风险提示

1. 玻纤价格大幅波动；
2. 宏观经济波动及疫情等不可抗力影响；
3. 玻纤需求不及预期或市场供给增量高于预期；
4. 公司投产进展不及预期；
5. 汇率大幅波动。

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备良好的量价弹性，未来业绩增长可期，且估值显著偏低，具有较高的投资潜力。