20210309-中泰证券-山东玻纤-605006.SH-业绩符合预期_顺周期盈利弹性大_6页_865kb

山东玻纤（605006.SH）投资分析总结

核心内容

山东玻纤（605006.SH）发布2020年年报，公司业绩符合预期，2021年投资评级为“买入”（维持），当前股价为10.33元，市值为51.7亿元，流通市值为10.3亿元。分析师孙颖认为，公司具备良好的盈利弹性，受益于玻纤行业的顺周期趋势。

主要观点

• 行业景气度提升：玻纤行业处于景气上行周期，供需格局改善，价格有望继续上涨。
• 公司业绩增长显著：2020年公司实现营业收入19.96亿元，同比增长10.2%；归母净利润1.72亿元，同比增长17.8%；单四季度归母净利润同比增长86%，显示强劲增长势头。
• 成本控制能力突出：公司通过精益生产管理、技术升级和原料采购优化，有效降低单位成本，2020年玻纤吨成本同比下降8%，玻纤吨净利增长2%。
• 盈利能力增强：2020年公司毛利率为27.92%，同比略有下降，但净利率提升0.6个百分点至8.64%，期间费用率下降2.9个百分点至16.45%。
• 技术升级带来增长潜力：公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产，后续还有10万吨高端制造项目计划，预计带来量、价、利齐升。
• 估值具备吸引力：2021年和2022年预计归母净利润分别为4.9亿元和6.0亿元，对应PE分别为10.6倍和8.6倍，估值更具性价比。

关键信息

2020年财务表现

• 营业收入：19.96亿元，同比增长10.2%
• 归母净利润：1.72亿元，同比增长17.8%
• 扣非归母净利润：1.61亿元，同比增长33.8%
• 毛利率：27.92%，同比下降0.4个百分点
• 期间费用率：16.45%，同比下降2.9个百分点
• 净利率：8.64%，同比上升0.6个百分点
• 经营活动现金流：4.5亿元，同比转正
• 资产负债率：60.72%，同比下降6.02个百分点
• 每股收益：0.34元，同比增长17.8%

未来盈利预测（2021E-2023E）

公司优势

1. 产能规模优势：公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，持续扩大产能。
2. 低成本优势：规模化、智能化、自有热电等综合优势显著，单位成本持续下降。
3. 客户资源优势：与全球玻纤龙头建立稳定合作关系，OC为第一大客户。
4. 员工持股计划：公司实施员工持股计划，彰显发展信心。

行业展望

• 需求端：海外制造业温和复苏，国内需求整体平稳，看好汽车、地产、家电、电子等领域。
• 供给端：2021-2023年进入冷修技改周期，有效产能增长有限。
• 价格趋势：当前价格处于高位，有进一步上涨空间。

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 供给增加超预期
• 新生产线建设延迟
• 公开资料信息滞后或更新不及时

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前PE：10.6倍（2021E）
• 未来PE：8.6倍（2022E）
• 预期涨幅：未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

行业与公司对比

• 行业趋势：供需格局改善，价格有望恢复并上行。
• 公司表现：业绩增长显著，盈利能力和估值均优于行业平均水平。

结论

山东玻纤在2020年表现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升和公司自身的成本控制、技术升级及客户资源等优势。分析师认为，公司未来几年有望继续受益于行业顺周期趋势，具备良好的盈利弹性，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。