20220113-天风证券-山东玻纤-605006.SH-符合预期_继续看好公司成长前景_存在预期差_4页

报告摘要

山东玻纤（605006）总结

核心内容

山东玻纤发布2021年度业绩预告，预计全年收入在25.3-29.7亿元，同比增长27%-49%；归母净利在5.1-6.0亿元，同比增长195%-246%；扣非归母净利在4.9-5.8亿元，同比增长206%-259%。2021年第四季度收入中值为6.9亿元，环比增长13%；归母净利中值为1.03亿元，环比下降14%；扣非归母净利中值为0.93亿元，环比下降22%。公司业绩基本符合市场预期。

主要观点

业绩表现
- 公司2021年全年业绩增长显著，尤其是归母净利和扣非归母净利的同比增长率远高于收入增长。
- 2021年第四季度业绩环比有所下滑，主要原因是原燃料成本上涨，尤其是天然气和煤炭价格的提升。
预期差分析
- 市场仍以周期视角看待玻纤行业，但行业正经历深刻变革，供给新增政策扰动和新进入门槛加大，使得供给格局趋于稳固，新增供给弹性较以往有所收敛。
- 需求端依然具备成长性，特别是出口增量、风电和汽车等领域的发展，长期多领域渗透率提升逻辑依然成立，行业周期属性明显弱化。
- 公司虽然产能规模较行业龙头仍有差距，但通过现有产线技改，产能有望实现较快增长，且成本控制和吨净利提升空间优于行业龙头，整体成长性更具优势。
盈利预测与估值
- 考虑到成本变化等因素，公司2021-2023年归母净利预测为5.5/7.5/8.4亿元，同比增长分别为219%、36%、12%。
- 维持“买入”评级，预计2022年给予15倍PE估值，上调目标价至22.54元。

关键信息

财务数据
- 营业收入：2019年18.11亿元，2020年19.96亿元，2021年预计26.54亿元，2022年预计30.98亿元，2023年预计33.55亿元。
- 净利润：2019年14.63亿元，2020年17.24亿元，2021年预计55.05亿元，2022年预计75.12亿元，2023年预计84.03亿元。
- 毛利率：2019年28.36%，2020年27.92%，2021年预计39.91%，2022年预计41.40%，2023年预计41.95%。
- 净利率：2019年8.08%，2020年8.64%，2021年预计20.74%，2022年预计24.25%，2023年预计25.04%。
- ROE：2019年10.78%，2020年9.68%，2021年预计26.31%，2022年预计29.85%，2023年预计28.09%。
- 市盈率（P/E）：2019年48.74，2020年41.36，2021年预计12.95，2022年预计9.49，2023年预计8.49。
- 市净率（P/B）：2019年5.25，2020年4.00，2021年预计3.41，2022年预计2.83，2023年预计2.38。
- 市销率（P/S）：2019年3.94，2020年3.57，2021年预计2.69，2022年预计2.30，2023年预计2.13。
- EV/EBITDA：2019年0.00，2020年7.56，2021年预计8.03，2022年预计6.46，2023年预计5.22。
估值对比
- 可比公司包括中国巨石、长海股份、中材科技、再升科技。平均市盈率为26.4，中位数为26.3。
- 山东玻纤2022年市盈率为13.0，显著低于可比公司，显示出较高的估值弹性。
投资建议
- 维持“买入”评级，上调目标价至22.54元，基于公司成长性和估值优势。
- 当前股价为14.26元，目标价较当前价格有较大提升空间。