20180320-华创证券-亿纬锂能-300014.SZ-锂原电池高速增长_动力锂电将持续爆发_9页_962kb

报告摘要

亿纬锂能公司点评总结

核心内容

亿纬锂能（股票代码：300014.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，营收达到29.82亿元，同比增长27.46%，归属母公司股东净利润达4.03亿元，同比增长60.18%。公司预计2018年第一季度归属母公司股东净利润增长20%-40%，业绩表现符合市场预期。当前股价为18.70元，目标价为22.4元，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现强劲

2017年公司营收同比增长27.46%，净利润同比增长60.18%，EPS为0.47元。
扣非净利润为2.74亿元，同比增长17.23%，主要受转让麦克韦尔股权获得投资收益影响。
2018年第一季度净利润预计增长20%-40%，锂原电池和电子雾化器业务保持高速增长，锂离子电池也呈现增长趋势。

2. 锂原电池与电子烟业务增长显著

2017年锂原电池业务收入10.91亿元，同比增长40.6%，在智能表计市场保持稳定增长，同时在物联网市场快速增长。
电子烟业务由麦克韦尔主导，2017年收入15.66亿元，同比增长115.64%，净利润增长83.40%。
公司持有麦克韦尔38.51%股权，投资收益为0.63亿元，电子雾化器业务持续增长。

3. 动力锂电持续爆发

2017年动力锂电收入超过8亿元，动力电池装机量达0.77Gwh，排名全国前十，预计实际出货量在0.8Gwh以上。
公司在锂电池技术方面具有显著优势，尤其在能量密度方面，已达到115Wh/kg以上，符合政策对高能量密度电池的要求。
公司积极与上游企业合作，如与新宙邦共同设立荆门新宙邦电池材料有限公司，以确保原材料供应和降低成本。

4. 消费锂电业务协同效应明显

消费类锂电业务2017年收入约4.3亿元，公司收购金能公司有助于扩大产能和提高交付能力。
金能公司是国内聚合物锂离子电芯领先企业，预计并表后消费类锂电池业务将快速增长，有望实现近10亿元收入。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2017年为29.82亿元，预计2018-2020年分别为53.88亿元、70.73亿元、89.19亿元，增长率分别为80.7%、31.3%、26.1%。
净利润：2017年为4.03亿元，预计2018-2020年分别为5.52亿元、7.09亿元、9.21亿元，增长率分别为36.8%、28.5%、30.0%。
每股收益：2017年为0.47元，预计2018-2020年分别为0.64元、0.83元、1.08元。
市盈率（P/E）：2017年为38.48，预计2018-2020年分别为29、23、17。
市净率（P/B）：2017年为8.24，预计2018-2020年分别为4、4、3。
资产负债率：2017年为57.1%，预计2018-2020年分别为61.7%、62.5%、62.4%。
经营性现金流：2017年为0.81亿元，同比增长71.47%。

业务增长驱动因素

锂原电池：受益于智能表计和物联网市场需求，2017年同比增长40.6%。
消费锂电：收入约4.3亿元，通过收购金能公司提升协同效应。
动力锂电：预计持续爆发增长，2017年装机量达0.77Gwh，2018年可能进一步增长。

风险提示

新能源汽车产业发展不及预期。
产能扩张和产能利用率低于预期。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	264	272	1,552	2,502
应收账款	1,286	2,694	3,143	3,964
流动资产合计	2,926	5,376	7,607	10,065
非流动资产合计	4,534	4,435	4,323	4,313
资产合计	7,460	9,811	11,930	14,378

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	488	-173	976	640
投资活动现金流	-2,204	46	100	57
融资活动现金流	1,430	133	204	252

利润表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,982	5,388	7,073	8,919
净利润	433	557	716	930
归母净利润	403	552	709	921

主要财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	27.5%	80.7%	31.3%	26.1%
毛利率	29.3%	25.4%	24.5%	23.5%
净利率	14.5%	10.3%	10.1%	10.4%
ROE	13.1%	15.2%	16.3%	17.5%
ROIC	12.2%	15.1%	14.2%	13.1%
流动比率	102.7%	119.4%	133.5%	144.3%
速动比率	70.8%	77.2%	91.9%	100.8%
总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.6

投资建议

基于公司2018年35倍PE估值，对应目标价22.4元，维持“推荐”评级。

团队介绍

首席分析师：胡毅，北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。
分析师：于潇，北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。
研究员：王秀强，山东财经大学管理学学士，曾任职于《21世纪经济报道》。
助理研究员：邱迪、杨达伟、石坤螯，分别来自中国矿业大学、上海交通大学、贵州财经大学。

联系方式

北京机构销售部：
- 申涛，高级销售经理，电话：010-66500867，邮箱：shentao@hcyjs.com
- 杜博雅，销售助理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟，所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳，资深销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：guojia@hcyjs.com
- 王栋，高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕，高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵，销售经理，电话：0755-83479862，邮箱：luoyingyin@hcyjs.com
- 段佳音，销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 朱研，销售助理，电话：0755-83024576，邮箱：zhuyan@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 石露，华东区域销售总监，电话：021-20572595，邮箱：shilu@hcyjs.com
- 沈晓瑜，资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科，高级销售经理，电话：021-20572548，邮箱：zhudengke@hcyjs.com
- 杨晶，高级销售经理，电话：021-20572582，邮箱：yangjing@hcyjs.com
- 张佳妮，销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 沈颖，销售经理，电话：021-20572581，邮箱：shenying@hcyjs.com
- 张敏敏，销售助理，电话：021-20572592，邮箱：zhangminmin@hcyjs.com
- 蒋瑜，销售助理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
- 柯任，销售助理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 何逸云，销售助理，电话：021-20572591，邮箱：heyiyun@hcyjs.com