20180624-招商证券-视觉中国-000681.SZ-与腾讯社交广告平台战略合作_深化互联网平台覆盖_4页_713kb_713kb

视觉中国（000681.SZ）总结

核心内容概述

视觉中国（000681.SZ）是一家专注于视觉内容与服务的公司，主要业务包括图片版权管理、内容分发与变现。2018年6月，公司公告与腾讯社交广告平台签订战略合作协议，进一步深化与互联网平台的合作，提升其在长尾市场中的影响力。当前股价为26.83元，目标估值为33.6元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 战略合作深化互联网布局

• 事件：2018年6月20日，公司全资子公司汉华易美与腾讯社交广告平台签订战略合作协议，覆盖QQ空间、微信、腾讯新闻、腾讯视频等多平台广告资源。
• 合作意义：
  • 提升素材合作深度，增强内容分发能力。
  • 提高品牌影响力，拓展内容分发渠道。
  • 加速公司向互联网平台生态的渗透。

2. 与多家互联网平台合作

• 合作企业：百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网、搜狗、奇虎360等。
• 合作成果：
  • 初步完成内容技术对接。
  • 提升优质正版内容触达客户的能力。
  • 强化公司作为内容生态“基础设施”的地位。

3. 营收与利润持续增长

• 2018年Q1营收：1.55亿元，同比增长38.04%。
• 核心业务增长：2017年归母净利增长35.48%至2.91亿元，核心主业“视觉内容与服务”收入同比增长30.13%至5.84亿元。
• 盈利预测：
  • 2018/19年净利润分别为4.0/5.2亿元。
  • 对应2019年市盈率目标为45倍，目标价为33.6元。

4. 内容资源与技术优势

• 内容整合：整合全球优质PGC内容资源，包括Corbis Images、东星娱乐、500px、500px.me、shijue.me等。
• 技术赋能：结合大数据与人工智能技术，提升服务交付效率和市场覆盖。

5. 财务表现与估值分析

• 财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）：3.7元。
  • ROE（TTM）：11.6%。
  • 资产负债率：34.1%。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为1071亿元、1403亿元、1824亿元，年均增长率约30-31%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为427亿元、562亿元、740亿元，年均增长率约31-32%。
  • 每股收益：预计2018-2020年分别为0.57元、0.75元、0.98元。
  • PE与PB预测：2018-2020年PE分别为47.3倍、36.0倍、27.3倍；PB分别为6.4倍、5.5倍、4.6倍。

6. 投资建议与评级

• 投资评级：强烈推荐-A，对应2019年市盈率45倍，目标价33.6元。
• 理由：
  • 图片付费市场潜力大。
  • 与互联网平台深度合作，提升内容分发效率。
  • 国内版权保护力度加大，版权价值被低估。
  • 公司具备高竞争壁垒，技术与内容结合优势明显。

风险提示

• 子公司未能完成业绩承诺。
• 图片付费转化率低于预期。
• 行业竞争加剧。
• 盗版问题持续存在。

附：财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。

• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• A评级：公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 朱珺：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，2016年新财富第四名团队核心成员。
• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业首席分析师，2015年新财富第三名、水晶球第三名、金牛奖第三名。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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