20191102-中泰证券-文娱用品与新型烟草板块三季报总结：拥抱核心资产，精选成长赛道_24页_2mb

轻工制造行业三季报总结：文娱用品与新型烟草板块分析

核心内容概述

本报告分析了轻工制造行业中文娱用品与新型烟草板块的三季报表现，重点评估了晨光文具与盈趣科技等公司的业绩、市场增长潜力及行业前景。整体来看，文娱用品板块在政策支持与消费升级的推动下持续增长，而新型烟草行业在全球控烟趋势下展现出强劲的成长潜力。

主要观点

文娱用品板块

• 行业前景广阔：文娱用品市场潜力巨大，尤其在办公文具领域，行业集中度持续提升，龙头企业的竞争优势显著。
• 晨光文具表现优异：晨光文具连续7年营收增速高于20%，CAGR达28.5%，2019Q1-3实现营收79.4亿元，同比增长29.8%；归母净利润8.0亿元，同比增长28.4%。
• 产品结构优化：办公文具占比提升至54%，虽然毛利率较低，但整体毛利率趋于稳定，显示产品线优化成效显著。
• 渠道管理出色：晨光文具采用“晨光伙伴金字塔”模式，拥有超过7.2万家零售终端，市占率持续提升。
• B端业务增长潜力大：办公用品B端市场有望实现9%的年复合增长率，龙头企业在集中采购趋势下更具优势。

新型烟草板块

• 行业成长性高：全球电子烟用户人数从2011年的700万增长至2018年的4000万，预计2021年将达5500万，占烟民总数比重接近5%。
• IQOS表现突出：IQOS已成为全球第四大烟草品牌，2019Q3全球出货量达160亿支，同比增长84.8%；在日本、欧盟和俄罗斯市场表现强劲。
• HNB成为核心投资主线：加热不燃烧（HNB）产品在监管加强背景下更具确定性，预计未来将成为新型烟草行业的主要增长点。
• 盈趣科技与劲嘉股份：盈趣科技作为HNB产业链的重要参与者，其非电子烟业务增长迅速，有望带动整体业绩回升；劲嘉股份则在烟标和接装纸业务中表现稳健，具备长期增长潜力。

关键信息

重点公司表现

行业数据概览

• 行业总市值：约7689.38亿元（百万元）
• 行业流通市值：约5698.28亿元（百万元）
• 行业上市公司数：131家

市场趋势

• 文娱用品市场：全球文具市场规模约2500亿美元，中国仅占8.6%，人均消费额仅为全球平均的一半，存在较大增长空间。
• 新型烟草市场：全球新型烟草行业在政策支持下快速发展，HNB产品成为未来投资重点。

风险提示

• 宏观经济波动风险：文娱用品行业与宏观经济紧密相关，若经济下行可能影响行业增速和企业盈利。
• 行业政策变动风险：新型烟草行业受政策影响较大，需关注政策变化对行业成长性的影响。
• 行业竞争加剧风险：随着行业集中度提升，竞争可能加剧，影响企业市场份额。

投资建议

• 建议关注标的：晨光文具、盈趣科技
• 投资主线：文娱用品板块关注渠道深化与产品优化；新型烟草板块关注HNB产业链及IQOS市场拓展。

结论

文娱用品与新型烟草板块均展现出强劲的增长潜力。晨光文具凭借出色的渠道管理和产品结构优化，持续增长；盈趣科技和劲嘉股份则在HNB产业链中具备核心地位，有望受益于行业变革。整体来看，建议投资者关注这两类成长赛道，同时注意政策与市场风险。