20190907-中泰证券-文娱用品与新型烟草板块中报总结：坚守价值，拥抱成长_24页_2mb

报告摘要

本报告聚焦轻工制造行业中的文娱用品和新型烟草两大板块，分析其行业现状、主要企业表现及未来成长潜力。分析师徐稚涵维持“增持”评级，建议重点关注晨光文具和盈趣科技。

行业趋势：文具市场处于份额向龙头集中阶段，B端业务增长潜力巨大，预计有万亿级市场空间。
市场现状：中国文具市场规模仅占全球的8.6%，人均消费仅为全球平均水平的一半，市场增长空间广阔。
晨光文具表现：
- 2019H1营收48.4亿元，同比增长27.8%；归母净利润4.7亿元，同比增长25.8%。
- 自2012年以来，营收连续7年增长超20%，CAGR为28.5%；归母净利润CAGR为23.7%。
- 办公文具占营收比重达54%，增速持续高于行业平均水平。
- 毛利率稳步提升，费用率趋稳，净利率提升至9.8%。
竞争优势：
- 渠道管理优秀，全国零售终端覆盖率高达80%。
- 首创“晨光伙伴金字塔”营销模式，提升经销商合作效率与市场渗透。
- 产品结构优化，毛利率提升，业绩持续增长。

行业背景：
- 全球卷烟市场以每年约2%的速度下滑，国内自2015年起销量负增长。
- 新型烟草行业成长性被看好，预计2021年全球电子烟用户人数达5500万，占烟民总数约5%。
产品类型：
- 烟油式电子烟：用户基数大，口味多样，但技术门槛高，竞争激烈。
- 加热不燃烧（HNB）产品：以日本IQOS为主，市场份额高，技术壁垒显著。
投资标的：
- 盈趣科技：非电子烟业务高速增长，2019H1营收16.3亿元，归母净利润4.2亿元。电子烟业务占比下降，但非电子烟业务带动业绩反转。
- 麦克韦尔：业绩持续高增长，2019Q1营收14亿元，同比增长155.7%；归母净利润3.8亿元，同比增长311.3%。
- 劲嘉股份：主业稳健，彩盒包装业务增长迅速，2019H1营收18.6亿元，归母净利润4.6亿元。
- 集友股份：烟标业务增长带动业绩，2019H1营收2.91亿元，同比增长57.8%；归母净利润7636万元，同比增长40.8%。
未来展望：
- 新型烟草行业有望逐步替代传统烟草，政策导向对行业影响较大。
- 龙头企业有望在政策与技术双重推动下，实现业绩增长与市场扩张。

文娱用品行业：
- 上市公司数：124家
- 行业总市值：774420.66亿元
- 行业流通市值：535642.199亿元
新型烟草行业：
- 电子烟用户人数从2011年的不足700万增长至2018年的4000万，预计2021年达5500万。
- 全球电子烟销售额2017年为46.3亿美元，占全球电子烟市场的38.6%。
- 加热不燃烧产品在日本市场表现突出，IQOS烟弹销量占烟草市场总量的15.2%。