轻工制造行业新型烟草与个护月报：浅析宠物卫生用品与依依股份-20210524-广发证券-25页_1mb

报告摘要

宠物市场发展：
海外宠物市场相对成熟，其中美国是全球第一宠物饲养与消费大国，2019年市场规模约957亿美元，同比增长5.7%。日本市场也步入成熟阶段，宠物用品市场保持稳定增长。
中国宠物市场正处于快速发展期，2019年市场规模2024亿元，同比增长18.5%。宠物猫狗饲养数量及人均单只宠物消费金额分别增长8.4%和10.9%。
宠物用品消费特点：
宠物用品是高频消费品类，且伴随宠物全生命周期。其中卫生护理用品消费最多，包括宠物垫、尿裤、清洁袋等。线上渠道占比达58.2%，宠物店和宠物医院次之。
依依股份表现：
依依股份是我国宠物卫生用品最大出口制造商之一，2020年收入同比增长20.8%至12.41亿元，归母净利同比增长82.2%至1.94亿元。公司产品以宠物卫生用品为主，占比达87.6%。
公司主要客户为美国、日本的大型宠物品牌及电商平台，前五大客户收入占比达48.8%，但最大客户仅占14.2%，集中度较低，单一大客户风险较小。
依依股份具备生产端规模优势、质量管控能力及供应链延伸，是行业出口市占率较高的企业，2020年宠物卫生用品出口市占率达36.3%。

供应链紧张：
电子烟供应链偏紧，塑胶件、烟油等原材料价格快速增长，导致交付周期延长。但制造商通过规模效应和自动化产线缓解成本压力。
品牌单店销售下滑：
蓝洞调查显示，85%的电子烟店主表示4月销售业绩下降，主因是品牌过快扩张导致门店密度过大，缺乏终端管控，出现窜货乱价现象。
政策影响：
菲莫国际计划在未来10年内在日本停售传统香烟，推动加热不燃烧（HNB）产品发展。美国邮政总局推迟禁止邮寄电子烟产品禁令，显示政策管控仍处于探索阶段。
行业竞争与扩张：
悦刻、柚子、铂德等品牌持续扩张，其中铂德门店突破3600家。思摩尔遭遇商业秘密侵权事件，7名嫌疑人被批捕，显示行业技术壁垒的重要性。

社零增长与消费结构：
2021年4月社零总额同比增长17.7%，其中日用品类同比增长17.2%。个护行业具备刚需属性，消费结构持续优化。
生活用纸市场：
电商渠道销售额同比下降20.2%，维达、洁柔等品牌保持增长，维达电商市占率18%，洁柔11%。浆价维持高位，短期难以回落。
吸收性卫生用品：
卫生巾电商销售额同比下降3%，但苏菲表现亮眼，同比增长15.3%。纸尿裤市场格局快速迭代，好奇电商表现较好，帮宝适份额下降，但回暖趋势明显。
成本与价格趋势：
上游原材料价格波动影响盈利，但公司通过提价和产品结构优化来缓解压力。

依依股份：
- 收入2020年同比增长20.8%至12.41亿元，归母净利同比增长82.2%至1.94亿元。
- 宠物卫生用品占收入87.6%，出口市占率36.3%。
- 前五大客户占收入48.8%，但最大客户仅占14.2%，客户集中度较低。
新型烟草：
- 电子烟供应链紧张，塑胶件、烟油价格快速上涨，交付周期延长。
- 菲莫国际在日本推动HNB产品，占据70%市场份额。
- 电子烟品牌悦刻、铂德、魔笛等加速扩张，部分品牌因门店密度过大导致单店销售下滑。
个护行业：
- 生活用纸电商销售额同比下降20.2%，维达、洁柔等品牌表现稳健。
- 卫生巾行业整体增长平稳，苏菲市占率最高，洁柔逆势增长。
- 纸尿裤市场格局变化，帮宝适份额下降，好奇和妙而舒表现较好。

行业评级：买入
分析师：
- 赵中平（SAC执证号：S0260516070005，SFC CE No. BND271）
- 曹倩雯（SAC执证号：S0260520110002，但非香港注册持牌人）