深度报告-20211220-东方财富证券-电子设备行业深度研究_监管落地刻不容缓_新型烟草未来可期_27页_2mb

新型烟草行业分析总结

核心内容

新型烟草行业以“减害”为核心发展理念，旨在通过技术革新降低烟草对健康的危害。目前，雾化产品与加热不燃烧（HNB）产品是新型烟草的主流技术路径，其中雾化产品在国内市场占主导地位。英美烟草、菲莫国际等全球烟草巨头均积极布局新型烟草业务，推动行业向无烟化、减害化方向发展。

主要观点

• 新型烟草的发展方向是明确的，即以减少对健康的危害为目标，实现对传统烟草的替代。
• 国内外政策对新型烟草的监管趋向合理化，旨在防止滥用与保障用户安全，而非打压行业发展。
• 国内政策正在逐步完善，包括电子烟国家标准、管理办法等，将推动行业规范化发展。
• 海外市场如美国、英国在新型烟草发展方面具有较高的成熟度，政策对口味、产品标准、税收等方面有严格要求，对新型烟草产品的成长起到引导作用。
• 供应链安全与稳定是新型烟草行业发展的关键，尤其在技术与研发方面，企业需持续投入以保持竞争力。
• 新型烟草行业存在一定的政策风险、市场风险和用户接受度风险，但长期来看，行业具备增长潜力。

关键信息

国内政策动态

• 2019年国内全面禁止线上渠道销售电子烟，2021年11月《烟草专卖法实施条例》修订，明确电子烟参照卷烟进行管理。
• 《电子烟》国家标准与管理办法征求意见稿陆续发布，旨在加强监管、规范行业。
• 国内政策强调合法合规发展，防止未成年人接触，提高产品质量标准，推动行业健康有序发展。

海外市场情况

• 美国：口味限制政策旨在防止青少年滥用，PMTA审核制度严格，但烟草口味产品仍保持增长。
• 英国：雾化产品被视为辅助戒烟工具，政策支持其发展，渗透率已超过50%。
• 欧盟：计划修订烟草消费税指令，对新型烟草产品征税，同时加强产品监管。
• 日本与韩国：为HNB产品的主要消费市场，菲莫国际IQOS和英美烟草Glo等产品表现突出。

市场渗透率

• 美国雾化产品渗透率约32.4%，英国为50.4%，中国仅为1.2%，表明国内市场仍处于初期发展阶段。

供应链与技术

• 供应链安全与稳定是行业发展的重点，企业需具备较强的研发能力与技术积累。
• 比亚迪电子、思摩尔国际、华宝国际等公司在雾化科技、香精香料、HNB产品等方面具备优势。
• 雾化产品涉及多个技术领域，如材料科学、空气动力学、毒理学等，技术壁垒较高。

配置建议

思摩尔国际（06969.HK）

• 公司是雾化科技解决方案的全球领导者，为全球主流雾化品牌提供产品解决方案。
• 2021年营收与净利润均实现快速增长，研发投入持续提升。
• 公司产品涵盖封闭式与开放式雾化设备，客户包括英美烟草、Vuse等。

华宝国际（00336.HK）

• 公司依托香精香料业务拓展新型烟草领域，拥有核心HNB薄片加工牌照。
• 雾化产品主要供应烟油香精、烟油产品，HNB产品已有品牌NUSO拓展海外市场。
• 香精业务占公司营收50%以上，未来有望随新型烟草渗透率提升而增长。

比亚迪电子（00285.HK）

• 公司自研雾化芯烟弹已量产，服务于国内客户。
• HNB业务受益于海外需求提升，烟具业务增长潜力大。
• 拥有雾化实验室，具备较强的研发能力，有助于产品迭代与市场拓展。

风险提示

• 政策变化：国内外政策可能对新型烟草产品的销售与使用造成影响，包括税收、市场准入等。
• 疫情冲击：全球疫情加剧可能影响消费者对新型烟草的需求。
• 用户体验：若产品在烟雾量、口味、雾化细腻度等方面未能满足消费者需求，可能导致用户转化与留存率下滑。
• 汇率波动：对海外业务影响较大，可能对盈利能力造成影响。

总结

新型烟草行业的发展方向明确，政策监管趋于合理，行业具备长期增长潜力。国内外政策对行业的规范作用日益增强，推动行业向健康、合规方向发展。思摩尔国际、华宝国际和比亚迪电子作为行业龙头，具备较强的竞争力，值得关注。然而，政策变化、用户体验及汇率波动仍是行业面临的主要风险。