20220409-国海证券-盾安环境-002011.SZ-事件点评_2021Q4业绩扭亏为盈_新能源热管理前景广阔_5页_452kb

报告摘要

盾安环境（002011）事件点评总结

核心内容

盾安环境（002011）于2022年4月7日发布2021年年报，全年实现营业收入98.37亿元，同比增长33.28%；归母净利润4.05亿元，同比增长140.55%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长461.85%。2021Q4单季度营收24.63亿元，同比增长13.35%；归母净利润0.63亿元，同比增长107.79%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长527.09%。公司整体业绩实现扭亏为盈，盈利能力显著增强。

主要观点

1. 业务结构优化，盈利能力提升

制冷配件业务：2021年实现收入78.09亿元，同比增长45.93%，成为公司主要利润来源。
制冷设备与节能业务：制冷设备收入14.93亿元，同比下降2.82%；节能板块收入0.18亿元，同比下降71.68%，已基本完成处置。
毛利率与净利率：2021Q4毛利率提升至16.21%（+3.38pct），净利率达2.37%（+38.84pct），主要受益于亏损业务剥离及成本控制。

2. 新能源热管理业务发展迅速

客户覆盖广泛：合作客户包括比亚迪、蔚来、吉利等主机厂，以及银轮、拓普等热管理新势力，还有宁德时代、微宏动力、盟固利等电池企业。
技术优势显著：公司完成车用FBEV电子膨胀阀的开发，填补行业空白，提升产品竞争力，推动市场份额增长。

3. 格力收购进程加速，协同效应显著

收购进展：格力通过股份转让和认购非公开发行股票形式入股盾安环境，目前通过国家反垄断审查，收购进程加速。
协同效应：格力入股为公司注入信心，有望发挥业务协同效应，提升热管理业务竞争力，并促进制冷配件业务发展。

4. 商用制冷业务持续拓展

商用制冷设备：公司持续拓展商用中央空调、特种空调和冷链系统等业务，中标杭州机场快速线项目，预计2022年5月交付。
制冷配件市场领先：四通阀、截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一，电子膨胀阀位列全球第二。

关键信息

估值与盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	98.37	104.92	117.32	131.82
归母净利润（亿元）	4.05	5.01	5.51	6.24
EPS（元）	0.44	0.55	0.60	0.68
P/E（倍）	31.14	16.32	14.82	13.10
P/B（倍）	7.24	3.65	2.93	2.40
P/S（倍）	1.28	0.78	0.70	0.62
EV/EBITDA（倍）	17.09	12.68	10.41	8.92

财务指标分析

ROE：2021年为23%，预计未来三年将逐步下降至18%。
资产负债率：2021年为80%，预计未来三年逐步降低至66%。
流动比率与速动比率：2021年分别为1.09和0.78，预计未来三年将逐步改善，分别提升至1.43和1.00。

投资建议

基于公司业绩改善、新能源热管理业务前景广阔及格力收购带来的协同效应，公司维持“买入”评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.01亿元、5.51亿元和6.24亿元，对应EPS分别为0.55元、0.60元和0.68元。当前股价对应PE为16.32倍、14.82倍和13.10倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。