20180806-东吴证券-健盛集团-603558.SH-越南产能持续焕发活力_俏尔婷婷并表增厚利润_5页_831kb

健盛集团2018年半年报总结

核心内容概述

健盛集团在2018年半年报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于越南产能的释放和俏尔婷婷并表带来的业绩增厚。公司整体收入和净利润均实现大幅增长，且未来盈利预测显示其增长趋势仍将持续。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1公司实现营业收入7.57亿元，同比增长64.47%；归母净利润1.11亿元，同比增长69.89%。其中Q2收入同比增长58.07%，归母净利同比增长108.32%。
• 越南产能释放：越南业务贡献了18H1棉袜收入的30%，约为1.6亿元，净利润3792万元，净利润率达24%。越南产能持续扩张，预计2018年产量达1.2亿双，未来产能扩张重心仍以越南为主。
• 国内业务稳中有升：国内棉袜业务收入3.7亿元，与去年同期基本持平，利润约3500万元，净利率9%。杭州智慧工厂和江山产业园产能逐步释放，预计2018年杭州产能达6000万双，江山产能达1.2亿双。
• 并表效应明显：公司于2017年8月完成对俏尔婷婷的收购，18H1并表收入2.3亿元，净利润3817万元，预计2018年扣非归母净利达8000万元，业绩承诺有望顺利兑现。
• 财务表现优化：尽管毛利率受人民币升值影响下降2.79个百分点至27.41%，但期间费用率下降1.47个百分点至13.47%，推动利润总额同比增长53%至1.25亿元。越南盈利占比提升及所得税率下降（由20%降至12%）进一步增厚归母净利润。
• 盈利预测积极：预计2018/2019/2020年公司收入分别同比增长44%、18%、16%，达到16.4/19.2/22.3亿元；归母净利润分别同比增长60%、20%、19%，达到2.1/2.5/3.0亿元。对应PE分别为16X、13X、11X，估值合理，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 收入增长：2018H1收入同比大幅增长64.47%，Q2增长58.07%。
• 净利润增长：2018H1归母净利润同比增长69.89%，Q2增长108.32%。
• 毛利率变化：受人民币升值影响，毛利率同比下降2.79个百分点至27.41%。
• 期间费用率下降：期间费用率同比下降1.47个百分点至13.47%，销售费用率和管理费用率控制良好。
• 所得税率下降：综合所得税率由20%降至12%，主要受益于越南业务的免税政策。
• 盈利能力提升：越南业务净利润率高达24%，远高于国内业务的9%。

产能与项目进展

• 越南产能：越南海防三个工厂已全面投产，2018年预计产量1.2亿双，较2017年增长约26%。
• 国内产能：杭州智慧工厂三幢厂房完工，江山产业园已投产，2018年国内棉袜产能预计达1.8亿双。
• 俏尔婷婷并表：并表后无缝内衣业务贡献收入2.3亿元，净利润3817万元，预计2018年扣非归母净利达8000万元。

估值与投资建议

• PE与PB：2018年PE为16X，PB为1.1X，估值水平合理。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为12.1X，显示公司具备较强的投资价值。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司成长性良好，估值具备吸引力。

风险提示

• 产能扩张不及预期：越南产能释放速度或低于预期可能影响业绩增长。
• 大客户订单波动：主要客户订单变化可能对收入产生不利影响。
• 汇率波动：人民币升值可能继续对毛利率造成压力。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：越南产能释放带来高盈利，国内技改和俏尔婷婷并表推动业绩增长，估值合理，成长性良好。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 大客户订单波动
• 汇率意外波动